유니드 (014830)

꾸준한 실적 성장세. 얼마나 더 잘 하기를 원하는가?

■투자의견 Buy (유지),
목표주가 11.6만원 (상향),
2024~26년 꾸준한 실적 성장 기대


투자의견 Buy를 유지, 목표주가는 11.6만원 (12M Fwd.
Implied P/B 0.76배, P/E 8.6배)으로 상향한다.
ROE-P/B Valuation에 적용하는 2024~33년 가중평균 ROE 추정치를 8.8%에서 9.2%로 상향했기 때문이다.
유럽의 탄산칼륨 부족에 이익 기초체력이 상승한 것으로 판단한다.
실적 발표 후, 계절적 비수기 (2Q > 3Q > 1Q > 4Q)를 의식한 매도가 나타났으나, 2024~26년 예상 영업이익은 1,133억 → 1,234억 → 1,366억원으로, 2017~20년 671억원 → 801억원 → 848억원 → 962억원에 이은 꾸준한 성장이 전망된다.


■2Q24 영업이익 350억원.
+27% QoQ
(컨센서스 부합)

2Q24 영업이익은 350억원 (+27% QoQ, +324% YoY)으로 컨센서스에 부합했다.
비용 상승 (운임: 240억원 → 310억원)에도, 환율 상승 (+40원/$) 및 시황 호조가 실적 상승을 이끌었다.
① 공급: 특히, 유럽에서 러시아/벨라루스산 비료/탄산칼륨 수입을 제한하며, 유니드의 탄산칼륨 수출/마진이 늘어나 이익 기초체력이 상승한 점이 인상적이다.
탄산칼륨 - 가성칼륨 가격 차이는 과거 (2011~21년) 40$/톤 수준이었는데, 러시아/벨라루스 사태 이후 302$/톤 (2023~24년) 프리미엄이 발생했다.
가중평균한 제품-원가 Spread는 73$/톤 확대되어, 40만톤을 수출하는 국내 공장의 영업이익은 +400억원 (환율 1,370원/$) 증가하는 효과로 계산된다.
② 수요 (전방: 비료/음식료/의약품/화학 /태양광 등)는 필수 소비재에 해당해 안정적이다.