한화생명 (088350)

2Q24 Review: K-ICS와 보유 CSM 관리 필요

■ 투자의견 Buy, 목표주가 3,800원 유지

한화생명에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 3,800원을 유지한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 경쟁사 대비 높은 FV_PL 비중으로 인하여 금리 하락 구간에서 투자손익의 개선이 반영될 것이고, 3분기 약 2,000억원 규모의 건물 매각이익을 통해 배당 재원 확보가 가능할 것으로 판단되기 때문이다.
또한 2) 일반보장 신계약 판매 비중 확대를 통해 신계약 CSM 규모를 성장시키고 있다는 점 역시 긍정적으로 평가한다.
다만 높은 신계약 CSM (+9,965억원) 성장에도 불구하고 CSM 조정이 반영되며 상반기 CSM은 지난해 말 대비 0.9% 감소 (할인율 하락에 따라 VFA 조정 -3,200억원 반영)하였다는 점은 부정적 요인으로 판단된다.
또한 부채 할인율 강화가 반영되며 2Q24 K-ICS는 163% 수준으로 1분기대비 10%p 하락하였다.
하반기 신계약 CSM 확보와 수익증권 Risk 축소, 그리고 필요하면 자본증권 발행까지 검토하고 있으며 연말 목표 175%는 달성 가능하겠지만 높은 변동성은 향후 자본정책의 지속성에 대한 부담요인으로 작용할 수 있다고 판단된다.

목표주가 3,800원은 12M Fwd BVPS 13,223원에 Target multiple 0.3배 (Sustainable ROE 5.2%, COE 11.9%, g: 3.2%)를 적용하여 산출하였다.