보험 (401610)

3Q24 Preview: 규제 불확실성 확대, 투자매력 하락

■ 투자의견 Neutral로 하향, 규제관련 불확실성 확대로 투자 매력 하락

2024년 보험업종 (KRX보험)은 23.5% 상승하며 KOSPI -2.2% 대비 큰 폭의 강세를 시현하였다.
경쟁심화가 동반되었지만 높은 신계약 성장률과 높은 이익 증가율, 그리고 삼성화재와 삼성생명의 주주환원율 제고 계획 (향후 3~4년 후 주주환원율 50% 달성)이 투자포인트로 작동하였으며 IFRS17 적용 이후 상승한 이익 및 ROE 대비 낮은 P/B, P/E multiple은 신규 투자 기회를 제공하였기 때문이다.
2024년 3분기까지 보험업종의 상대적 강세에도 불구하고 보험업종에 대한 투자의견을 Neutral로 하향한다.
근거는 1) 규제 관련 불확실성이 확대되고 있으며 2) K-ICS가 일정 수준 이하인 보험사 주주의 경우 증가된 이익을 공유할 수 없을 것으로 예상되기 때문이다.
이런 3) 불확실성 증가는 Valuation에 할인요인으로 작용하고 주주환원이 제한된 상황에서의 이익 증가는 낮은 multiple의 고착화로 연결될 수 있기 때문이다.
K-ICS 비율이 높은 일부 회사의 경우 증가된 이익을 주주환원에 연결시킬 수 있겠지만 보험업종에 대한 규제 관련 불확실성에는 동일하게 노출되어 있다는 점에서 투자 매력 저하 요인으로 작용할 것으로 전망된다.
규제 관련 불확실성을 반영하여 보험사 Valuation에 영향을 미치는 주요 전망치를 조정하였다.
우선 1) 해약환급금준비금 제도 개선을 반영하여 K-ICS 200% 이하 보험사의 24/25년 DPS를 하향하였으며 2) 4분기 반영될 계리적 가정 변경을 반영하여 24/25년 CSM을 하향하였다.
보험업종 최선호 종목으로 삼성화재를 유지한다.