에코프로비엠 (247540)

더 기다려야 될 실적 정상화

■수요 부진 → Capa 확장 가정 보수적 접근,
목표주가 210,000원으로 하향

에코프로비엠에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 210,000원으로 22% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 6.21% (COE 9.07%, 세후 COD 3.33%, 60개월 조정 Beta 1.09)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전방 시장 수요 부진 장기화에 따른 생산능력 확충 속도 조절을 가정해 2024E~2030E 양극재 생산능력 연평균 성장률 (33% → 24%)과 가동률 (평균 77% → 63%) 추정치를 하향 조정했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 596.8배, P/B는 14.59배이며, 10월 17일 종가 기준 상승여력은 26%다.

■3Q 실적 컨센서스 하회 전망,
EV향 수요 급감해 판매량 -29% 감소 예상

에코프로비엠의 2024년 3분기 실적은 매출액 5,561억원 (-69% YoY), 영업적자 284억원
(적자전환, 영업이익률 -5.1%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
양극재의 판매 가격은 전분기 대비 -3% 하락, 판매량은 -29% 감소할 것으로 예상된다.
ESS향 수요가 개선되고 있음에도 판매량이 크게 하락할 것으로 전망되는 이유는 주요 고객사 전반의 전기차향 수요가 감소하고 있기 때문이다.
SK온향 NCM 수요 회복 시기가 계속해서 지연되는 가운데, 선방 중이었던 삼성SDI향 NCA가 유럽 전기차 시장 부진 및 주요 OEM들의 HEV/PHEV 비중 증가로 판매량이 급감해 실적 부진이 불가피할 것으로 예상된다.
실적의 변수로 작용하고 있는 재고자산 평가 충당금 환입은 9월 월말 환율 하락으로 인해 미미할 것으로 추정된다.