풍산 (103140)

3Q24 Review: 수익성은 모두 방산에서 창출

■ 투자의견 Buy, 목표주가 95,000원 유지

풍산에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 95,000원을 유지한다.
풍산은 예싱치를 상회하는 3분기 실적을 발표했고, 4분기에도 강력한 가이던스를 제시했다.
반면 2025년 방산 부문의 수익성 추정치는 기존 대비 하향 조정하면서 24년/25 영업이익 추정치를 각각 +9%/-4.6% 변경한다.
그럼에도 ① 풍산의 목표주가는 25년 P/B 기준 0.8배에 불과하고, ② 장기적으로 Capex 증설 효과에 따른 추가적인 수주 가능성이 있다고 판단되어 목표주가 변경은 없다.
향후 풍산의 ROE는 방산 부문 비중이 높아지면서 안정적으로 두 자릿수를 기록할 것으로 추정된다.
또한 가시성이 높진 않지만 주주환원정책도 검토하고 있어 추가적 ROE 개선도 열어둘 필요가 있다.


■ 3Q24: 방산 부문 호실적으로 컨센서스 상회

3Q24 매출액은 1.1조원 (+21.3% YoY), 영업이익 744억원 (OPM 6.6%)을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스를 6.5% 상회했다.
방산 부문은 기계약된 내수/수출 일정이 진행대로 납품되고, 스포츠탄 판매와 대구경 탄약 수출이 이어지며 매출액 2,717억원 (+62.1% YoY)을 기록했다.
신동 부문은 수요 부진으로 판매량이 전분기 대비 6,400톤 감소하고, 메탈 가격 하락으로 메탈 로스 40억원이 발생했다.
신동 자회사 (PMX, SIAM) 또한 부진한 모습을 보였다.