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풍산 (103140) 주가전망
대구경만 좋고 나머지 안좋음
25.11.03
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- 목표주가 170,000원으로 하향
- 3Q25: 방산/신동 모두 부진
- 4Q25까지 부진 이어질 것
- 대구경 탄에 대한 긍정적 시각 변함 없음
풍산에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가를 170,000원으로 15% 하향 조정한다.
1) 신동 부문은 수요가 계속 부진할 것으로 예상되고, 2) 소구경탄은 관세 영향으로 판매량 부진이 이어질 것으로 추정하여 25/26E NP를 각각 11.7/4.3% 하향 조정한데 기인한다.
목표주가는 2026E EV/EBITDA 11.6배를 적용하여 산정했는데, 여전히 글로벌 탄약 생산 업체 대비 40% 할인한 수준이다.
장기 성장 스토리는 여전히 유효하다.
155mm 탄약 공장 증설에 이어, 120mm 탄약 Capa 확대 (2027년까지 200억원 투자)도 결정했다.
■ 3Q25: 방산/신동 모두 부진
3Q25 연결 영업이익은 426억원을 기록하며 컨센서스 44% 대폭 하회했다.
방산/신동 모두 부진했다.
방산 부문 영업이익은 427억원으로 추정된다.
방산 내수 판매가 지연되면서 매출액 규모가 작았다.
또한 소구경탄은 관세 영향으로 영업이익이 전년 대비 150억원 감소했다.
대구경 탄은 판매 비중이 작았을 뿐 여전히 수익성이 높은 상황이다.
신동 부문은 별도 기준 영업이익률 1.5%를 기록했으나, PMX가 판매량 부진으로 150억 적자를 기록하며 연결 기준 영업손실을 기록했을 것으로 추정한다.
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