SK아이이테크놀로지의 목표주가를 기존 45,000원에서 38,000원으로 -16% 하향 조정한다. 목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 7.20% (COE 8.95%, 세후 COD 2.78%, 60개월 조정 Beta 1.08)를 적용했다. 목표주가를 하향한 이유는 전방 수요 회복세 지연을 고려해 ① 향후 7년간 (2024~2030E) 연평균 생산능력 증가율 가정을 기존 14%에서 12%로 하향 조정했고, ② 같은 기간 평균 가동률도 67%에서 58%로 하향했기 때문이다. 목표주가에 대한 12개월 선행 P/B는 1.20배이며, 목표주가 하향 조정으로 11월 4일 종가 대비 상승여력이 10.5%에 그쳐 투자의견도 기존 Buy에서 Hold로 하향 조정한다.
■3분기 실적 컨센서스 하회, 낮은 가동률 → 불가피했던 큰 폭의 적자
SK아이이테크놀로지의 2024년 3분기 실적은 매출액 508억원 (-72% YoY), 영업적자 730억원 (적자전환, 영업이익률 -143.8%)을 기록해 컨센서스를 하회했다. 3분기 판매량은 2분기 (7,000만 제곱미터) 대비 -11% 하락한 6,200만 제곱미터를 기록했다. 신규 고객인 북미 전기차 OEM향 공급이 시작되었으나 주요 고객인 SK온의 저조한 수요로 인해 전분기 대비 판매량 하락이 불가피했다. 변동비 대비 고정비 비중이 큰 분리막 비즈니스의 특성상 가동률 하락은 수익성 악화로도 이어졌다. 매출 비중이 절대적인 SK온의 수요 부진이 계속되고 있어 당분간 가동률 공백에 따른 큰 폭의 적자가 불가피할 것으로 예상된다.