동양생명 (082640)

3Q24 Review: 주주환원에 기여할 수 없는 우수한 실적

■ 투자의견 Hold, 목표주가 6,200원 유지

동양생명에 대해 투자의견 Hold, 목표주가 6,200원을 유지한다.
3분기 신계약 CSM과 당기순이익이 예상치를 상회하였지만 투자의견을 Hold로 유지하는 이유는 1) 3분기 K-ICS 비율은 161.0%이며 4분기 약 3,000억원의 후순위채권 발행 효과가 반영되겠지만 무/저해지 관련 CSM 영향 약 4,000억원이 반영되어 K-ICS 비율 제고가 제한적이며 이에 따라 2) 2024년 DPS 전망치 0원의 변화가 없기 때문이다.
3분기 누계 기준 당기순이익은 2,657억원으로 전년동기대비 22.2% 증가하겠지만 주주들은 이를 공유할 수 없을 것으로 전망된다.
2025년 추가적인 보완자본 발행 (잔여 여력 9,000억원)과 재보험 출재 등을 통해 K-ICS 비율 제고를 위해 노력하겠지만 2025년 DPS 확보를 위해서는 감독당국의 규제 완화가 동반되지 않으면 쉽지 않을 것으로 판단된다.
목표주가 6,200원은 12M Fwd BVPS 13,759원에 Target multiple 0.4배 (Sustainable ROE: 7.3%, COE: 12.9%, g: 2.9%)를 적용하여 산출하였다.