삼성화재 (000810)

3Q24 Review: 규제에서 자유로운 K-ICS, 양호한 실적

■ 투자의견 Buy, 목표주가 460,000원 유지

삼성화재에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 460,000원을 유지한다.
투자의견 Buy를 유지하는 이유는 1) 3분기 시중금리 하락에도 불구하고 K-ICS 비율은 280.6%로 전분기대비 1.7%p 상승하였다.
이는 경쟁사 대비 우수한 ALM으로 인하여 순자산 감소 영향이 상대적으로 적었기 때문으로 판단된다.
높은 수준, 그리고 안정적인 K-ICS 흐름은 주주환원 및 투자 재원으로 사용될 수 있다는 점에서 긍정적으로 평가한다.
2) 주주환원율 제고에 대한 구체적 계획이 아직 공시되지 않고 있지만 중기 목표 50%는 유지되고 있으며 2024년 21,000원 (+31.3% YoY), 2025년 23,000원의 DPS 전망치를 유지한다.
3) 4분기 무저해지 상품의 해지율 모형 변경에 따른 영향은 약 1,000억원 수준에 불과하다는 점을 감안할 때 경쟁사 대비 안정적인 CSM 성장 흐름이 이어질 것으로 전망된다.
보험업종 최선호 종목으로 유지한다.
목표주가 460,000원은 12M Fwd BVPS 412,064원에 Target multiple 1.1배 (Sustainable ROE: 9.5%, COE: 8.9%, g: 2.9%)를 적용하여 산출하였다.