금호석유 (011780)

고무, 2028년까지 Super-Cycle 가능성

■금호석유 투자의견 Hold -> Buy
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석유화학 섹터 Top Pick 제시


금호석유에 대한 투자의견을 Hold에서 → Buy로 상향한다.
합성고무 Up-Cycle이 2025년부터 실적에 반영되어 2025년 영업이익이 +54% YoY 개선, 장기 Level-Up 될 전망이기 때문이다.
2024년 운임 급등 기저 및 신규 Latex 공장 안정화도 실적 개선에 기여할 것이다.
목표주가는 13.7만원 (DCF: WACC 8.8%, Beta 1.4, COE 9.8%)으로 섹터 Top Pick으로 제시한다.



■합성고무 마진은 ‘차화정’ 시절에 육박.
2024년 천연고무 생산량 -4.5% 영향


석유화학 산업 Down-Cycle (공급↑, 수요↘)에서 합성고무가 유일하게 강세를 보이고 있는데, “천연고무 부족”에 따른 대체 수요, “전기차 판매 증가”에 합성고무 수요 증가 영향으로 분석한다.
KB증권은 매년 +2.2%씩 지속 증가할 것으로 전망했던 천연고무 공급이 2024년 역성장
(-4.5% YoY)을 시작으로 생산량 유지/PeakOut 할 것으로 분석한다.
합성고무 신규 증설도 제한적 (2024~2027년 +1.5% CAGR) 으로, 2028년까지 합성고무의 Up-Cycle을 전망한다.