스튜디오드래곤 (253450)

4Q24 Preview: 다양한 모멘텀이 2025년에 대기 중

■투자의견 Buy, 목표주가 48,000원 유지

스튜디오드래곤에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 48,000원을 유지한다.
4Q24 실적은 기존 대비 하향 조정했으나, 2025년 영업이익 추정치의 변경은 없다.
스튜디오드래곤은 25년 P/E 38배에 거래되고 있어 Valuation 부담이 있다.
다만 손익과 현금흐름의 차이가 존재한다는 점을 주목할 필요가 있다.
스튜디오드래곤은 3Q24 누적 FCF는 1,390억원이다 (vs.
3Q24 누적 지배주주순이익 266억원).
2024년 콘텐츠 투자가 감소함에 따라 현금 흐름이 개선된 것도 있지만, 콘텐츠 제작비가 무형자산 상각비로 일정 기간에 걸쳐 늦게 비용으로 인식되는 영향도 있다.
스튜디오드래곤은 구작 기여도가 늘어나면서 2025년에도 안정적인 현금 흐름이 기대된다.


■4Q24 Preview: Prebuy 에피소드 증가

4Q24 실적은 매출액 1,146억원 (-28.9% YoY), 영업이익 38억원 (흑전 YoY)을 기록하면서 영업이익 기준 컨센서스를 하회할 것으로 추정된다.
전체 방영 에피소드 수는 전분기 대비 15회차가 감소했지만 TV 방영 작품이 모두 글로벌 OTT로 판매됐다.
늘어난 Prebuy 회차는 손익에 긍정적인 영향을 주지만, 4분기마다 시행되고 있는 무형자산 상각 인식 가능성이 높다고 추정했다.
영업외단에서 영업권 손상 인식도 있을 것으로 추정된다.