지주회사 주가 급등하는 이유 | 자사주 원칙적 소각, 상법 개정안 살펴봐요

이재명 정부 출범 이후 국내 지주회사들의 주가가 급등하고 있어요. 그 배경에는 이재명 정부가 추진하는 기업 지배구조 개편이 있는데요. 지주회사의 개념부터 정부의 기업 지배구조 개편 정책과 그 영향까지 살펴볼게요.

지주회사란 직접 사업을 영위하기보다 다른 회사를 지배하기 위해 존재하는 회사예요. 영어로는 OO홀딩스, 줄여서는 ‘지주사’라고 부르는데요. ㈜한화, ㈜SK, ㈜두산, ㈜CJ 등이 우리나라의 대표적인 지주회사예요. 이들은 계열사의 지분을 보유함으로써 그룹 전체를 관리하고 통제해요.

지주회사는 본업이 없다 보니 실적 대부분을 자회사로부터 받는 배당 수익이나 평가이익에 의존해요. 그래서 자체적인 수익모델이 부족하고, 자회사에 대한 지배력 외에는 뚜렷한 매력을 보여주기 어려워 투자자들에게 외면받기 쉬워요. 실제로 지주회사들은 ‘지배는 하지만 실속은 없다’는 평가를 받기도 하죠.

자회사 중복 상장 구조도 지주회사 주가가 저평가되는 요인 중 하나예요. 지주회사와 주요 자회사가 모두 상장돼 있으면, 투자자 입장에서는 굳이 지주회사에 투자할 이유가 크지 않거든요. 지주회사는 실제 영업이나 이익 창출보다는 자회사 지분을 보유하고 관리하는 역할에 그치기 때문에, 직접 사업을 영위하는 자회사에 투자하는 편이 더 매력적으로 보일 수 있어요.

지주회사 저평가 현상은 PBR(주가순자산비율) 수치로도 확인할 수 있어요. 국내 많은 지주회사는 오랫동안 PBR이 0.3~0.5배 수준에 머물러 있는데요. 이는 주가가 기업이 보유한 순자산의 절반에도 미치지 못하는 뜻이죠. 지주회사 구조 자체에 대한 시장의 신뢰 부족과 오너 중심의 지배구조에 대한 경계심이 맞물리면서, '지주회사 디스카운트'가 고착화된 거예요.

‘코스피 5,000 시대’를 열겠다는 이재명 정부는 다양한 정책으로 한국 주식 시장을 선진화하고 주가를 부양하겠다는 입장이에요. 이를 위해 상법 개정안, 자사주 소각 의무화, 밸류업 정책 등을 적극 추진할 계획인데요. 지주회사는 이런 정책의 혜택을 받을 것으로 기대를 모아요.

이재명 정부는 상법 개정을 통해 이사의 충실의무 대상을 회사에서 주주로 확대하겠다는 뜻을 분명히 했어요. 경영진이 기업 이익을 추구하는 것을 넘어, 주주 이익 극대화에 더 명확한 책임을 지도록 법적 기준을 강화하겠다는 거예요. 이와 함께 대규모 상장회사를 대상으로 한 집중투표제 확대, 감사위원 분리 선출 인원 확대, 3% 룰 강화 등도 개정안에 포함될 예정이죠. 상장사 지배구조에 상당한 변화가 예상돼요.

지주회사와 자회사를 동시에 상장하는 '쪼개기 상장'에도 칼을 빼 들 것이란 관측이 나와요. 이 대통령은 대선 후보 시절 선거 유세에서 “살진 암소를 샀더니, 암소가 송아지를 낳았는데 송아지 주인이 남이다"라는 비유를 들며, 물적분할 후 자회사를 별도로 상장하는 행위가 모회사 기존 주주의 권익을 침해한다고 비판했어요.

실제로 쪼개기 상장 관련 제도가 변한다면, 지주회사에 대한 시장의 평가도 근본적으로 바뀔 가능성이 커요. 자회사 가치가 지주회사에 더 투명하게 반영되고, 오너 일가의 지배력 강화를 위한 분할 상장 전략에 제약이 생기면서, 그동안 구조적으로 저평가됐던 지주회사 주가가 재평가될 수 있는 환경이 만들어지기 때문이죠.

이재명 정부의 기업 정책 중에서도 가장 주목받는 게 바로 ‘자사주 원칙적 소각’이에요. 자사주란 회사가 발행한 주식을 다시 사들여 보유하고 있는 주식을 말하는데요. 지금까지 많은 대기업들은 자사주를, 경영권을 지키는 방패나 승계 구조 설계에 유리한 수단으로 활용해 왔어요. 하지만 앞으로는 자사주를 가능한 한 소각해, 발행 주식 수를 줄이는 방향으로 제도가 개편될 예정이에요.

자사주 원칙적 소각 정책은 시장 반응을 빠르게 끌어냈어요. 자사주를 소각하면 유통 주식 수가 줄어들고, 이는 주당 순이익(EPS)이나 주당순자산(BPS)을 끌어올려 주가 상승에 긍정적인 영향을 주는데요. 지난 1일에는 효성그룹 지주사인 HS효성 주가 29.93% 오르고, 크라운해태홀딩스 주가도 21.19% 올랐어요. 자사주 소각을 둘러싼 정책 변화가 단순한 기대감에 그치지 않고, 실제 밸류에이션 회복으로 이어지고 있다는 신호로 해석되죠.

지주회사 주가가 오르면서 가장 먼저 압박을 받는 쪽은 역설적으로 오너 일가예요. 상속세는 상속이나 증여 당시의 가격을 기준으로 계산되기에, 주가가 높아질수록 승계 시 세금 부담도 함께 커져요. 실제로 김승연 한화 회장은 세 아들에게 ㈜한화 지분 11.32%를 증여했는데요. 증여 기준일 이후 주가가 급등하면서 예상보다 세금 부담이 훨씬 늘었어요. 증여세는 증여 전후 3개월의 평균 주가로 결정되는데, 이 시기에 주가가 오르면 수백억원의 세금이 추가로 발생할 수 있어요.

자사주 소각 정책이 본격 추진되면, 지주회사들이 오랜 시간 활용해 온 경영권 방어 전략도 바뀌어야 해요. 우리나라는 미국과 달리 포이즌필(신주인수선택권), 차등의결권 같은 경영권 방어 장치가 제도적으로 미비하기에, 그동안 자사주가 대체 수단으로 활용됐는데요. 앞으론 이를 활용하기 어려워지기 때문이죠.

실제로 대한항공과 호반 간 경영권 분쟁, LS와 한진칼 사례 등에서는 자사주를 복지 기금에 출연하거나 제3자에게 넘기는 방식으로 경영권 방어에 활용해 왔어요. 하지만 자사주 소각이 의무화되면 이런 전략은 더 이상 사용하기 어려워져요. 자사주를 통해 지배력을 유지하거나 외부 세력에 대응하던 구조가 무너지게 되는 거죠. 이에 따라 기업들은 점차 전문경영인 체제를 도입하거나, 아예 지배구조를 투명하게 정비해 외부 공격에 강한 구조로 체질을 바꿀 가능성이 높아요. 즉, 제도가 변하면서 기업 문화까지 바꿔놓는 거죠

단기적으로는 혼란이 불가피하지만, 장기적으로는 긍정적인 변화로 이어질 가능성이 높아요. 특히 글로벌 투자자들은 지배구조의 투명성, 주주환원 정책의 일관성 등을 주요 투자 기준으로 삼기에, 이번 정책 변화는 한국 기업의 체질 개선에 실질적인 도움을 줄 수 있다는 평가를 받아요.

자사주 소각, 배당 확대, 중복상장 제한 등의 조치는 시장의 신뢰 회복과 직결되기도 하는데요. 이는 곧 '코리아 디스카운트'를 줄이고 외국인 투자 자금을 다시 끌어오는 중요한 계기가 될 수 있어요. 특히 그동안 지주회사 구조에 회의적이었던 글로벌 자본의 시선도 점차 달라질 수 있어요. 한마디로, 한국 증시의 질적 성장의 계기가 마련되는 거예요.

이재명 정부 출범 이후 발표된 지배구조 개편 정책은 지주회사에 대한 투자자의 시각을 바꾸고 있어요. 자사주 소각 원칙화, 중복상장 견제 등 주주 중심의 제도 변화가 시장 기대를 자극하는데요. 제도 개선이 실질적 변화로 이어질 경우, 지배구조를 둘러싼 오랜 불신도 점차 해소될 수 있을 것으로 기대를 모아요.