넷마블 (251270) 주가전망

■ 목표주가 53,000원 → 48,000원으로 9.4% 하향, 투자의견 Hold 유지

넷마블의 목표주가를 기존 53,000원에서 48,000원으로 9.4% 하향 조정하고, 투자의견은 Hold를 유지한다.
2Q24에 출시한 ‘나 혼자만 레벨업: ARISE’와 ‘레이븐2’의 매출액이 빠르게 감소하고, 이후 출시한 신작들의 흥행이 부진하면서 캐시카우 역할을 할만한 IP가 부재하다.
2Q25E 기대작 ‘왕좌의 게임: 킹스로드’가 출시 예정이지만 글로벌 IP를 활용한 만큼 라이선스 비용과 마케팅비 부담이 상존한다.
2Q24 출시한 ‘나혼렙’의 높은 기저도 부담이다.
이에 2025E, 2026E 영업이익 추정치를 각각 2.9%, 9.5% 하향 조정한 것이 목표주가 하향의 원인이다.

■ 1Q25 Preview: 영업이익 308억원 (+733.9% YoY)으로 컨센서스 상회 전망

넷마블의 1분기 연결기준 매출액은 6,067억원 (+3.6% YoY, -6.5% QoQ), 영업이익은 308억원 (+733.9% YoY, -12.7% QoQ, 영업이익률 5.1%)을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스 265억원을 상회할 것으로 전망한다.
4Q24 무형자산의 대규모 손상 인식 (표 14) 이후 관련 상각비가 감소하면서 영업이익률이 개선된 것으로 추정한다.
한편 3월 20일 출시한 ‘RF 온라인 넥스트’가 매출 호조를 보이며 출시한 지 한 달여가 지났음에도 국내 구글 플레이 매출 순위 4위, 앱스토어 7위를 기록하고 있다 (표 8, 4/22 센서타워 데이터 기준).
다만 ‘RF 온라인 넥스트’는 한국에서만 출시되어 매출 기여가 크지 않을 것으로 예상한다.
향후 출시될 신작들은 RPG 장르의 모바일 게임에 편중되어 있는데, RPG 장르에 대한 유저들의 선호도가 하락하고 있는 가운데 모바일 게임 비중이 늘어나면서 지급수수료율이 상승하는 것은 부담이다.