국민연금 리밸런싱 재개 | 증시 긴장감 높아져요

리밸런싱은 자산별 목표 비중이 정해진 범위를 벗어나면, 초과된 자산은 팔고 부족한 자산은 사서 균형을 맞추는 걸 말해요. 예를 들어, 전체 자산에서 주식과 채권의 목표 비중이 각각 50%였는데, 주가가 크게 올랐다면 비중을 맞추기 위해 주식을 일부 매도하고 채권을 추가 매수하는 식이죠.

국민연금은 중장기 자산배분 계획에 따라 주식·채권·대체투자 등 자산군별 목표 비중을 관리하는데요. 특정 자산의 비중이 과도하게 커지는 걸 막아 기금 전체의 위험을 분산하고, 장기 수익률을 안정적으로 관리하기 위해 리밸런싱을 하는 거예요.

올해 코스피가 급등하면서 국민연금의 국내주식 비중이 목표치를 크게 넘어섰어요. 국민연금은 코스피 시장의 변동성 확대를 이유로 지난 1월부터 6월 말까지 기계적 매도(리밸런싱)를 한시적으로 유예했는데요. 이 유예가 7월 1일 종료되면서 그동안 쌓인 초과분을 팔아야 하는 상황이 됐죠.

6월 30일 코스피 종가(8,411.21) 기준 국민연금의 국내주식 비중은 약 30%로 추산돼요. 이는 올해 목표치인 20.8%를 크게 웃도는 수치인데요. 작년 말 18.1%(264조원) 수준이었던 비중이 코스피 급등에 따라 빠르게 불어난 거예요.

국민연금은 목표 비중 20.8%에 전략적 자산배분(SAA·±6%p)과 전술적 자산배분(TAA·±2%p)을 더해 국내주식을 최대 28.8%까지 보유할 수 있어요. 증권가는 SAA만 활용하면 약 51조~57조원, TAA까지 모두 동원하면 약 14조~21조원을 매도해야 할 것으로 추정했는데요. 다만 국민연금이 TAA는 최대한 활용하지 않을 것이라는 전망이 나오면서, 실제 매도 규모는 지켜봐야 한다는 관측이 우세해요.

우려와 달리 첫날 대규모 매물은 나오지 않았어요. 7월 1일 국민연금기금(연기금)은 유가증권시장에서 2,178억원을 순매도하는 데 그쳤고, 코스닥에서는 오히려 498억원을 순매수했는데요. 국민연금이 시장 충격을 줄이기 위해 리밸런싱 규칙 자체를 완화한 영향이 커요. '당월 10영업일 최대 50bp(bp=0.01%p) 조정'에서 '당월 20영업일 최대 25bp 조정'으로 규칙을 바꾸면서, 하루 매도 규모가 기존 약 9,100억원에서 4분의 1 수준인 2,250억원까지 줄어든 것으로 전해졌어요.

만약 국민연금 리밸런싱이 외국인 매도세와 겹친다면 증시 부담은 더 커져요. 외국인은 올해 상반기 코스피에서 148조원을 순매도했고, 증권가는 고환율과 차익 실현을 이유로 하반기에도 이 흐름이 이어질 것으로 봐요. 여기에 국민연금 매도가 더해지면 반도체 등 대형주 중심으로 수급 부담이 커질 수 있죠. 실제로 리밸런싱 첫날인 7월 1일 코스피는 외국인 매도와 반도체주 차익 실현이 겹치며 2.04% 내린 8,303.41에 마감했어요.

다만 급격한 충격 가능성은 제한적이라는 평가가 우세해요. 국민연금은 리밸런싱 재개 충격을 줄이려고 최근 6개월 약 8조 7,000억원을 순매도했어요. 여기에 국내주식 보유 비율의 한 달 평균치를 기준으로 삼는 '이동평균' 방식을 적용할 예정인데요. 예를 들어, 7월 1일 하루의 비중으로 한도를 판단하는 게 아니라, 6월 1일부터 7월 1일까지 한 달간 주식 비중의 평균치를 기준으로 삼는 거죠. 이렇게 하면 그날그날 변동에 따라 곧바로 물량을 쏟아내야 하는 상황을 피할 수 있어요.

올해 국민연금이 가장 많이 순매도한 종목은 삼성전기·SK하이닉스·삼성전자·현대차 등 대형주에 집중돼 있어요. 대형주 비중이 높은 만큼 일부만 줄여도 지수가 출렁일 수 있는데요. 단기 변동성은 있겠지만 매도가 장기간에 걸쳐 분산될 가능성이 높은 만큼, 하루하루 수급에 일희일비하기보다 시장 흐름을 차분히 지켜보는 게 좋겠어요.