잘 팔리는 테슬라, 주가 하락 왜

테슬라가 시장 예상을 웃도는 3분기 성적표를 내놓고도 주가는 하락했다. 투자자들이 실망한 이유는 로봇택시와 휴머노이드 로봇 옵티머스가 실제 이익을 내는 시점이 2027년 하반기 이후로 미뤄졌기 때문이다. 지금의 테슬라 주가는 아직 오지 않은 미래의 이익을 미리 당겨 쓰고 있다. 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 약 200배에 달한다. 그만큼 기대가 높아 미래가 오는 시점이 뒤로 밀릴 때마다 주가는 흔들릴 수밖에 없다.

사업 자체는 나쁘지 않았다. 테슬라는 두 분기 연속 48만 대 넘는 차를 인도했고 쌓인 주문은 4년 만에 가장 많다. 미국에서는 8월 이후 할부 금리를 네 차례나 올렸는데도 손님이 줄지 않았다. 할인을 해줘야 차가 팔리던 시절에서 벗어나고 있다는 뜻이다. 대형 배터리 사업도 데이터센터 덕분에 주문이 밀려 내년 물량은 거의 다 팔렸다는 게 경영진 설명이다.

문제는 남는 돈이다. 매출은 1년 전과 비슷했지만 영업이익은 절반 넘게 줄었다. 로봇택시용 소프트웨어와 옵티머스, 자체 반도체 개발에 들어가는 연구개발비가 70% 가까이 불어난 탓이다. 올해 시설투자도 200억 달러에 이르고 내년부터는 더 늘릴 계획이다. 투자가 가장 커지는 2028년까지는 이익이 눈에 띄게 늘어나기 어렵다는 이야기다.

일론 머스크는 로봇택시 매출이 2027년 하반기에 비중이 커질 것이라고 했다. 다만 웨이모와 죽스, 바이두 등과의 경쟁은 갈수록 치열해질 전망이다. 옵티머스는 초기 생산에 들어갔지만 외부 고객에게 파는 시점은 2027년 말이고 제대로 된 양산까지는 그 뒤로도 1년이 더 걸린다. 주가가 빠진 건 꿈이 깨져서가 아니라 꿈이 현실이 되는 날짜가 늦춰졌기 때문이다.

이 대목에서 주가의 무게를 따져볼 필요가 있다. PER 200배는 미국 주식시장 평균의 10배가 넘는다. 하지만 앞으로 3년간 테슬라의 이익 성장률은 시장 평균보다 낮다. 자기자본이익률도 시장 평균의 3분의 1에 못 미친다. 지금 테슬라를 사는 사람은 자동차 회사가 아니라 2027년 이후의 로봇 회사를 사는 셈이고 그 값을 미리 치르고 있다.

전기차 수요는 살아났고 에너지 사업은 주문이 쌓이고 있지만 이익이 따라오기 전까지 주가는 기대와 실망 사이에서 크게 출렁일 가능성이 높다. 개인 투자자라면 지금은 비중을 늘리기보다 줄여서 변동성을 관리하는 쪽이 편안하다. 확인해야 할 신호는 2027년 상반기 고객 차량의 로봇택시 운행 합류와 그해 말 옵티머스의 고객 인도다. 이 두 가지가 숫자로 찍히기 시작하면 그때 비중을 다시 늘려도 늦지 않다. 투자자의 시간도 서두를 이유가 없다.