Macro, 트럼프의 정책 불확실성, 세계 경제에 부정적

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2025년 3월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 1화

시리즈 총 4화

2025.03.04

읽는시간 4분

글로벌 경기 사이클, 여전히 경기 확장 국면 지속

대표적인 글로벌 경기선행 사이클 지표인 OECD 경기선행지수 순환변동치는 ‘25년 1월 100.45pt로 기준치 100pt 상회

* 순환변동치는 ’24년 9월 100pt를 상회, 이후 5개월 연속 기준치 상회. 미국과 유로 등 선진국과 중국 등 아시아 5개국 등이 경기 확장
글로벌 경기 선행 및 동행 지수인 구매관리자지수 (PMI) 역시 기준치 50pt 상회, 다만 최근 상승 탄력은 둔화

* 최근 제조업 PMI 지수 반등, 반면 서비스업 PMI 지수는 둔화. 그럼에도 종합 지수는 여전히 기준치 상회하며 확장 국면 지속

글로벌 경기 사이클은 완만한 확장 추세 지속

자료: OECD, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

글로벌 구매관리자지수 (PMI) 확장 국면, 상승 탄력은 둔화

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

Business Cycle Phases

최근 발표된 주요국의 2024년 4분기 경제성장률 결과는 대부분 예상을 하회, 또는 전기대비 미약한 성장률을 기록

* 중국, 한국, 미국, 유로존의 4분기 성장률은 예상치를 하회, 한국과 유로존, 영국의 성장률은 전기비 0.0~0.1% 증가 등 거의 정체 상황
주요국의 경기 사이클 경로는 ‘중국 (침체~회복) – 캐나다 (침체) – 유로존, 영국 – 호주, 한국 – 일본 – 미국’ 등으로 경기 흐름

* 미국과 유로존의 경기 사이클이 중요, 유로존과 영국은 경기침체 구간에 진입, 미국과 일본은 경기둔화 추세가 이어질 전망

주요국 24년 4분기 성장률 결과 및 각국의 경기 사이클 경로

자료: Bloomberg, Fidelity, Google Image, KB국민은행 자본시장사업그룹 인용

3월, 트럼프 관세 전쟁 더욱 고조

3/4일, 멕시코와 캐나다의 25% 관세 유예 종료, 그대로 유효될 가능성이 큼. 다음은 유럽 (EU)에 25% 관세 부과

* 트럼프의 대선 공약 ‘보편 관세 20%’ – 멕시코, 캐나다, 유럽에 25% 관세 부과, 중국에 추가 30%, 보편관세 10% 부과 시 도달
4/1일 무역적자 조사 종료, 2일 ‘보편관세 부과’ 발표할 전망 <트럼프의 관세 일지>

* 3/12일 철강, 알루미늄 25% 관세 부과, 4/2일 보편관세 부과로 트럼프 공약 달성 – 이후에 각국과 무역 협상 과정, 유예 또는 조정 예상

유럽과 중국에 추가 관세 및 보편관세 부과시 평균 관세율 20% 도달

자료: WB, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프 관세 일지, 4/1일 무역적자 조사 종료

자료: 한국무역협회, Google Image, KB국민은행 자본시장사업그룹

이미 관세의 부정적 영향을 예상하는 미국 경제

미국 양대 소비심리 지수인 미시건대 소비신뢰지수, 컨퍼런스보드 소비심리지수 모두 급락, 기대 인플레이션율은 급등

* 소비심리 위축은 향후 소비활동 부진을 시사, 더욱이 관세 부과 영향으로 기대 인플레이션율은 1년 1.0%p 급등, 스태그플레이션 위험
2월 고용은 전월과 유사하거나 둔화 예상, 특히 트럼프 정부의 정부 고용 축소 (2월 7만 5천명 추정, 연내 20만명 감원)

* 트럼프 정부의 이민자 제한으로 노동 공급 감소, 임금 상승과 비용 증가 (관세 등)에 기업 투자도 위축, 민간 고용의 가파른 위축 우려

2월 미시건대 소비심리 위축, 기대 인플레이션율은 급등

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프의 정부 고용 축소, 기업 투자 위축에 고용 둔화 예상

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

3월 FOMC, 트럼프 정책에 따른 경제전망 하향 수정 예상

3/19~20일 FOMC 회의, 연준 목표금리 결정과 경제전망 (SEP) 수정 발표

* 3월 회의에서 기준금리 동결 전망 (Fed Watch 95.5%), 다음은 5월보다 6월 금리인하 여부 관건, 위원들의 경제전망 변화에 주목
미국 트럼프의 관세 부과로 인해 글로벌 경제 및 교역 위축, 미국 경제도 성장 둔화, 취업자 감소, 물가상승 등 부정적 영향

* 브루킹스 분석에 따르면, 미국의 캐나다, 멕시코에 대한 고율 관세 및 보복 관세 부과 시 성장률 0.3% 감소, 물가는 0.8% 상승

3월 회의는 금리 동결, 6월 금리인하 여부가 관건

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국의 관세 부과 및 보복관세 부과 시 미국 경제 영향

자료: Brookings, KB국민은행 자본시장사업그룹 인용

연준 QT 중단, 단기 유동성 부족 대응, 정부의 부채한도 협상도 우려

1월 FOMC 회의에서 연준의 양적긴축 (QT) 축소 논의, 연준 지급준비금 감소에 따른 단기 유동성 부족 우려

* 연준의 지급준비금은 2023년 초 5조 달러에서 최근 4조 달러 이내로 감소, 경기 둔화 및 시장 불안 시 2019년 유동성 부족 사태 재현
정부 부채의 부채한도 도달로 추가 한도 증액 협상 필요, X-date 7월까지 증액 부결 시 정부 기능 중단 불가피

* 정부 부채 36.2조 달러로 부채한도에 이미 도달, 3월 임시 증액했으나, 6~7월 의회의 부채한도 협상 관건, TGA 잔고는 급감할 전망

트럼프 관세는 미국 경제 및 자본시장, 고용에 모두 부정적

자료: FRB, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

재무부 현금 계정 (TGA), 부채한도 동결 시 현금 고갈 위험

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

3월 초 중국 양회, 관건은 ‘부동산과 미중 갈등’

3월 4~5일 중국 최대 정치행사인 양회 (兩會) 개최, 중국 정부의 사회, 경제, 외교 정책 발표

* 31개 성시 가운데 천진만 GDP 목표 상향, 17개 성시는 유지, 13개는 하향. 이에 2025년 성장률 목표는 ‘5% 내외’를 유지할 전망
최대 이슈는 내수 경기와 부동산 침체, 대외적으로는 미국과의 무역 갈등 (상호 보복관세)

* 중국 내부적으로는 소비와 투자 등 내수 경기 부진, 부동산 경기는 여전히 침체, 특히 미국 트럼프 당선으로 재개될 무역 갈등 해소 여부

2025년 성장률 목표치는 ‘5% 내외’을 유지할 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프의 대중국 관세율 인상, 중국 역시 보복관세 부과

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

한국, 3월 초중순 대통령 탄핵심판 결정, 여전히 불안한 경제 펀더멘털

3월 초중순 윤석열 대통령의 탄핵심판 선고 예상 – 기각 시 대통령 직무 복귀, 인용 시 대통령직 파면, 60일 이내 대통령선거

* 탄핵소추는 180일 이내 선고 (결정)이나, 사안의 중대성과 재판관 퇴임 일정 등으로 3월 중순 이내 결정 예상
한국은행 수정 경제전망, 2025년 상반기 국내 정치 불안 및 내수 경기침체, 수출 둔화 등으로 경제성장률 큰 폭 둔화 예상

* 소비심리 위축 등 민간소비 감소, 수출 둔화 지속, 건설투자 침체 등으로 성장 약화, 하반기 추경 집행과 대내외 불안 완화에 개선 전망

대통령 탄핵심판 일정 및 예상 시나리오

자료: 문화일보, Google Image, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국은행 수정 경제전망, 25년 상반기 경기 하방 압력 지속

자료: BOK 경제전망보고서 (2025.2), KB국민은행 자본시장사업그룹

3월, 러-우 종전 협상도 지속

2/12일, 트럼프와 푸틴의 전화 통화로 ‘러-우 종전 협상 개시’, 미-러 정상회담과 4월 종전을 위한 협상 과정 예상

* 유럽과 우크라이나의 합의가 관건, 우크라이나 동부 지역 영토 분할과 종전을 통한 우크라이나 평화 유지 (평화유지군 주둔)
트럼프의 종전에 대한 강한 의지, 1) 내부 자원 효율화, 전비 축소, 2) 인플레이션 안정 도모, 3) 지지율 향상 (성과 과시)

* 특히 4/2일은 트럼프 정부의 ‘보편관세 부과’ 발표 예정, 러-우 휴전 또는 종전을 통해 원자재 가격 안정, 인플레이션 안정 도모

러-우 종전 협상 일지

자료: BOK, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

CRB 원자재 지수 조정 시 미국 소비자물가 둔화

자료: BOK 경제전망보고서 (2025.2), KB국민은행 자본시장사업그룹

러-우 종전에도 원자재 가격은 5% 내외의 조정 예상

러-우 종전 시 원자재 시장에 영향, 세계 공급 비중은 밀 (26%), 천연가스 (16.6%), 원유 (12.1%), 니켈 (11.3%) 등

* 주요 원자재의 실질 가격 (물가 상승 배제)은 이미 2019년 수준을 대부분 하회, 전쟁 장기화 등으로 원자재 공급망 변화
다만, 트럼프 정책 (미 원유 수출 재개), 관세 전쟁에 따른 경제 및 수요 약화, 원자재 공급 개선 기대 등에 5% 내외 가격 조정

* 미국과 중국의 성장 둔화 감안 시 세계 원유 수요 2.4%p 감소, 러시아의 원유 공급 비중 12.1% 등으로 전세계 원유 공급 초과

주요 원자재의 실질 가격은 이미 2019년 수준을 하회

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 실질 물가는 미국 소비자물가 1982~85=100을 반영

WTI 유가 전망, 글로벌 수요 둔화로 완만한 하락 예상

자료: EIA STEO (2024.2), KB국민은행 자본시장사업그룹

경제 전망 Table

출처: Bloomberg Consensus (2025.2.28), KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

#보편 관세 #소비심리 위축 #양적긴축 중단 #탄핵심판 #러우 종전

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.