SNB가 쏘아 올린 ‘금리인하 신호탄'

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2024년 4월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 1화

시리즈 총 5화

2024.04.01

읽는시간 4분

일본 BOJ, 무려 8년여 만에 기준금리 인상 (3/19일 발간)

3월 18~19일 개최된 BOJ 금정위, 단기 콜 기준금리를 상하단 10bp 인상 (0.0~0.10%) - 2016년 1월 이후 8년 3개월 만에 마이너스 금리 (NIRP) 폐지, 추가로 장기 10년물 금리 상단을 제약하는 ‘수익률곡선조절 (YCC)’ 정책도 폐지
BOJ 정책 전환에도 10년물 금리는 하락, 엔화는 더욱 약세 => 1) 정책 결정에 반대 2인 확인, 2) 결정문에 ‘금융완화’ 문구 유지
중기적으로는 금리 상승, 엔화 점진적 강세 전망 – 일본은 통화정책 유지 혹은 인상 vs. 미국은 유지 혹은 인하 (정책 차별화)

3월 BOJ, 단기 콜 금리 상하단 10bp 인상, 마이너스 금리 폐지

출처 : BOJ (2024.3.19)

BOJ의 기준금리 인상과 함께 10년물 금리 상단 (YCC)도 폐지

출처 : BOJ (2024.3.19)

3월 FOMC, 파월 의장이 전해 준 모든 선물 (3/21일 발간)

3월 경제전망 (SEP), 경제성장률 및 근원 PCE 물가상승률 전망 상향 (낙관적 경제전망), 경기침체 없음을 시사
파월 기자회견, ‘올해 언젠가’ 금리인하 시사 – 연내 금리인하 기조 유지, 6~7월 첫 금리인하 시 4분기에 2회 인하 예상
최근 연준 역 레포 (Repo) 축소, 양적긴축 (QT) 속도 조절 논의 시사 – 5월 회의에서 논의, QT 규모 축소 또는 역 OT 가능성
미국 단기 금리 하락 (금리인하 반영), 장기금리는 횡보 (25~26년 연말 금리 상향), 뉴욕 증시는 상승 (안도감 및 이벤트 종료)

3월 경제전망 (SEP), 경제전망 상향에도 금리인하 기조 유지

출처 : FRB (2024.3.20)

연준의 역 레포 급격히 축소, 양적긴축 (QT) 축소 논의

출처 : Bloomberg

스위스 SNB 첫 금리인하, 유로 및 영국에도 영향 (3/25일 발간)

3/21일, 스위스 SNB 기준금리 0.25%p 인하 결정 (1.75% → 1.50%)
SNB 금리인하 배경
1) 물가 둔화 (근원 물가 1.1%), 2) 스위스 프랑 CHF 강세 방어 (2015년 1월 이후 최대 0.840 CHF)
주요국의 기준금리 조정 압력 – 적정 금리 (테일러 룰) 대비 현재 기준금리와의 격차
* 금리인하 압력 : 중국 (PBOC) > 캐나다 BOC > 스위스 SNB > 유로 ECB > 미국 연준 Fed

스위스 SNB, 물가 둔화를 근거로 기준금리 0.25%p 인하

출처 : Bloomberg

주요국의 기준금리 조정 압력(테일러 룰 금리와 격차)

출처 : KB국민은행 자본시장그룹 추정

주요국 중앙은행, 경제 여건에 따른 통화정책 차별화 시작

3월 연준 점도표, 연내 인하 횟수 3회로 유지하고 중립금리 추정치 상향, ‘고금리 장기화‘ 기조에 무게
– 연준 첫 금리인하 7월 예상
4월 ECB (11일), 한국은행 (12일), 일본은행 (26일) 금리 동결, 인민은행 (22일) 대출우대금리 (LPR) 인하 전망
향후 ECB와 영란은행 6월, 한국은행 7월 인하 사이클 진입, 일본은행 10월 경 추가 인상 예상
* 마이너스 금리 해제에도 엔화 약세가 이어지고 있어, 엔저 심화 시 일본은행은 10월보다 이른 7월, 추가 금리인상에 나설 가능성

연준 중립금리 전망 소폭 상향, 금리인하 경로 지연 예상

자료: Fed

비둘기파적이었던 3월 FOMC vs. 연준 위원의 매파적 발언

출처 : Bloomberg

미국 인플레이션 추정, 연중 물가상승 위협은 제한적 (bumpy, 울퉁불퉁한)

미국 연준의 3월 경제전망 (SEP) – 성장률 전망 상향에도 물가 조정은 미미, 근원 PCE 물가상승률 전망만 0.2%p 상향
미국 소비자물가 추정 – 식료품 가격, 에너지 가격, 주거비 등은 CRB 곡물지수, WTI 유가, 전미주택가격에 후행
곡물지수와 주택가격은 이미 2024년 연중 소비자물가에 반영, 국제유가 등락에도 에너지 비중이 크지 않아 전체 물가 영향 미미
WTI 유가에 따라 (75달러/85달러/95달러) 미국 연중 소비자물가 상승률 2.1% / 2.5% / 2.7% 예상 (2025년에는 다시 반등)

미국 소비자물가 추정, 식료품과 에너지, 주거비의 물가 영향은 제한적

주: WTI 유가 연평균 75달러 (물가 2.11%, 근원 2.54%), 유가 95달러 (물가 2.68%, 근원 2.89%)

하지만, 임금 등 수요측 요인에 물가 하방도 경직적 (sticky)

3월 연준 경제전망(SEP)에서 근원 PCE 물가 전망은 상향 (2.4% → 2.6%), 높은 임금 상승과 서비스 물가 영향 (수요측 요인)
임금 상승은 미국뿐만 아니라 전세계적인 현상 (유로, 영국, 일본 등 임금 상승) – 전체 물가 둔화에도 근원 물가 상승은 고착화
3월 회의에서 장기 목표금리 (longer run) 2.5%에서 2.6% 상향 ⇒ 테일러 적정금리 추산, 미국 연준의 금리인하 속도 완만
* 중립 금리 0.5%p 상향 시 2024년 말 적정금리 5.2%, 2025년 말 4.7%로 점도표보다 높은 수준, 금리인하 속도 지연

미국, 견고한 고용과 높은 임금, 근원 물가에 상승 요인

출처 : Bloomberg

중립 금리 상향 시 미국 연준의 금리인하 속도는 더욱 지연

출처 : Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹 추정

국내 외환 수급, 달러 유입 못지 않은 달러 유출 (3/7일 발간)

2023년 국내 경상수지는 354.9억 달러 흑자, 경상수지 흑자에도 달러/원 환율은 1,330원대 지속
외환순공급 (경상수지-해외 직접투자 및 증권투자)은 2023년 87억 달러에 불과, 2016년 이후 외환순공급 위축
역내 달러 부족
1) 2022년 경상수지 적자 (유입 감소), 2) 해외 직접투자 (공장), 증권투자 (서학개미) 등 유출도 증가
* 2024~25년 경상 흑자 폭 확대 전망 (한국은행) – 경상수지는 달러/원에 아직은 역 상관 (-0.53), 다만 과거보다 환율 영향은 미미

역내 외환순공급, 2016년 이후 타이트한 외환 수급

출처 : 한국은행, 외환순공급 = 경상수지 – (해외직접투자 및 증권투자, 금융계정)

경상수지 흑자 폭 확대 전망, 달러의 역내 유입 증가

출처 : 한국은행 경제전망보고서 (2024.2)

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.