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아모레퍼시픽 (090430) 주가전망
3Q23 Review: 창립 이래 최대 규모의 M&A!
23.11.01.
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- 목표주가를 15만원으로 15% 상향. 코스알엑스 지분 추가 인수 효과를 반영해 추정치를 상향함
- ‘코스알엑스’ 지분 53%를 7,551억원에 추가 인수키로 결정. 올해 매출 +128%, 영업이익 +205%의 폭발적 성장세 기대
- 3Q23 Review: 일회성 비용 240억원 제거 시 영업이익은 컨센서스에 부합
코스알엑스 지분 추가 인수 효과를 반영해 추정치를 상향함
투자의견 Buy를 유지하고, 목표가를 150,000원으로 15% 상향한다.
중국과 면세 실적은 올해를 바닥으로, 2024년부터는 외형과 수익성 모두 개선 흐름을 나타낼 것으로 기대된다.
국내 사업도 수년간의 구조조정 노력 끝에, 향후 매출만 안정적으로 성장한다면 마진이 개선될 수 있는 준비를 갖췄다.
코스알엑스 지분 인수에 따른 실적 모멘텀도 기대된다.
다만, 폭발적인 매출 성장률의 영속성 여부, 브랜드/채널 다각화를 추구하면서 (인건비, 마케팅비 증가로 인해) 마진이 하락할 가능성 등을 감안할 때, 환호성과 동시에 합리적인 실적 추정도 수반되어야 할 것으로 판단된다.
■‘코스알엑스’ 지분 53%를 7,551억원에 추가 인수키로 결정.
올해 매출 +128%, 영업이익 +205%의 폭발적 성장세 기대
아모레퍼시픽은 관계회사 ‘코스알엑스’의 지분 53%를 7,551억원에 추가 인수키로 결정했다.
코스알엑스의 2023년 실적은 매출액 4,667억원 (+128% YoY), 영업이익 1,554억원 (+205% YoY), OPM 33% (+8.3%p YoY)로 추정된다 (표 6).
기업가치는 2023E EV/EBITDA 8.5배, 2023E P/E 12배 (2Q23말 순현금 1,246억원) 수준인데, 2021년 처음 지분 40%를 인수할 당시에 설정했던 ‘평가액 상한선’ 덕분에 시장가 대비 할인된 밸류에이션에 추가 지분 인수가 가능했다.
2024년 5월부터 지분율이 상승하는 점을 반영해, 아모레퍼시픽의 2024년 지배 순이익을 13% (345억원) 상향하고, 2025년 지배 순이익을 17% (555억원) 상향한다.
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