4월 미국 Full 가동 추정. 정유 & 2차전지 호재가 모이는 중

■투자의견 Buy, 목표주가 14.3만원 (유지)
Upside +57%.

2Q SK온, 3Q 정유 실적 대폭 개선될 것

투자의견 Buy와 목표주가 14.3만원 (Upside +57%)을 유지, 주가의 빠른 회복을 기대한다.
현재 주가는 1Q 평균 대비 -28% 하락했는데, 유가 급락 (3월 73$/b → 5월 64$/b) 및 미국/유럽 2차전지 수요 둔화 전망에, 재무 불안이 확대됐기 때문이다.
다만, 최근 실적 회복에 대한 가능성이 높아졌다: 이란-이스라엘 전쟁이 재점화되며 유가는 73$/b로 회복되었고, 3월부터 현대차 미국 공장이 본격 가동되며 SK온의 영업 환경 차별화가 시작됐기 때문이다.


■5월 현대/기아 미국 EV 생산량 1.7만대 (+58% MoM),
SK온 미국 가동률 100% 이상으로 추정

2024년 말부터 최대 고객사인 현대/기아 미국 현지 공장의 EV 생산/도매 판매가 본격 시작되며 (1~5월 2,255대 → 4,829대 → 6,872대 → 10,756대 → 17,045대), 2024년 말 라인 전환 (현대차 비중 75%)을 완료한 SK온 가동률이 3~4월 중 Full 가동에 도달했을 것으로 추정한다.
미국은 대부분 프랜차이즈 딜러시스템으로, 각 지역 딜러가 표준화된 차량 수백대를 선구매, 소비자에게 직접 판매한다.
이 시스템은 2차전지 생산자에 유리한데, 소매 판매대수 대비 더 많은 재고를 확보해야 하기 때문이다.
특히, 전기차는 상대적으로 판매량이 적어 4월 재고일수가 99일로 ICE+ 모델들 (62일) 대비 많다.
참고로, GM-LG의 경우, 1Q24~1Q25 소매판매 (14.6만대) 대비 2.8배 많은 40.5GWh의 전지를 판매한 것으로 추정된다.
특히 5월부터는 고출력 IONIQ9/EV9 신규 재고 확충이 시작되며 현대차 생산을 위한 4월 전지 필요분만 해도 1.5GWh +@ 으로 계산된다 (1.5GWh = 가동률 91%).
미국 EV 세액공제 7,500$이 2025년에 종료되는 만큼, 연말까지 “미국 생산 전기차”에 대한 선호도는 크게 증가할 것으로 예상된다.