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S-Oil (010950) 주가전망
나만 아쉬운 2분기. 하반기는 이미 정상화
25.06.30
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- 투자의견 Buy, 목표주가 7.6만원 (상향)
- 2Q 영업이익 -2,528억원. S-Oil이 특히 유가/환율/OSP 노출도 높기 때문
- 3Q/4Q25 1,408억원/1,901억원으로 반등 전망. 3월 경쟁사들의 폐쇄로 시황은 2개월째 Mid/Up-Cycle 수준
투자의견 Buy 유지, 목표주가는 7.0만원 → 7.6만원으로 8.6% 상향한다 (Target P/B 1.0배: P/B-ROE Valuation: COE 6.3%, 영구성장률 2.6%, Beta 0.7%, 2025~34년 ROE 6.4%).
목표주가를 상향한 이유는 2025년 2분기부터 정유 증설 종료 및 폐쇄 Cycle이 시작되며 정제마진이 회복되었고, 유가도 미국 Shale BEP인 60$/b에서 지지되는 모습이 확인되고 있기 때문이다.
이에 2025/26년 EPS 추정치를 적자축소/+87%로 상향, 2025~34년 ROE 추정치를 6.1% → 6.4%로 상향했다.
■2Q 영업이익 -2,528억원.
S-Oil이 특히 유가/환율/OSP 노출도 높기 때문
2Q25 영업이익은 -2,528억원 (OPM -3.3%)으로 적자 확대 추정한다.
이는 외부 요인 (유가/환율/OSP)에 따른 일시적 하락이다.
① 유가&환율 하락 효과 (-2,270억원 추정): 분기 말 유가는 1Q 75.2$/b ( 2Q 66.6$/b, 환율도 1Q 1,452원/$ → 2Q 1,398원/$으로 하락하며 재고손실 및 마진 역래깅이 크게 발생했다.
② OSP 급등 (-1,013억원 추정): 3~4월 OSP 상승으로 원가 상승된 영향도 2Q 실적에 반영되었을 것으로 추정된다.
OSP는 중동 원유에 대한 Premium/Discount 인데, 국내 도입 Mix 기준 (1~2월 +0.9$/b → 3~4월 +3.4$/b → 5~7월 +1.0$/b)으로 일시 상승해 4~6월 원가가 시장 지표 대비 높았을 것이다.
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