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풍산 (103140) 주가전망
소구경탄보다 대구경탄에 주목해야
25.08.01
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- 목표주가 200,000원 유지
- 2Q25 인건비와 관세 영향으로 컨센서스 하회
- 3Q25는 2Q25와 유사한 흐름 예상
- 풍산의 포인트는 대구경탄
풍산에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 200,000원을 유지한다.
2025년 영업이익 추정치는 스포츠탄 관세 영향을 반영하여 소폭 하향 (-1.8%) 조정하나, 2026년/27년 영업이익 추정치는 ①155mm Capa 증가 (연 20만발→25만발), ②2026년 155mm Full-Capa 가동, ③방산 수출 비중 확대를 가정하여 소폭 상향 (0.4%/0.6%)조정한다.
목표주가는 26년 EV/EBITDA 12.6배다.
풍산은 수요가 높은 155mm 포탄 증설이 완공되었음에도 불구하고 장기 실적 가시성이 낮아 주요 Peer 대비 할인 받고 있다.
이를 해소할 방안은 결국 수주 모멘텀이라고 판단된다.
155mm 포탄 생산이 차질없이 진행되고 있기에 하반기 수주 모멘텀을 기대해본다.
■ 2Q25 인건비와 관세 영향으로 컨센서스 하회
2Q25 실적은 영업이익 936억원을 기록하며 컨센서스를 16% 하회했다.
일회성 인건비 비용 150억원, 스포츠탄 관세 관련 비용 50억원이 반영된 영향이다.
방산 부문은 영업이익률이 20% 대 초반에 그쳤는데 1) 수익성이 낮은 내수 비중이 높아지고, 2) 고마진 수출 제품 Mix 변화에 기인한다.
신동 부문은 구리 가격 상승에도 원화 가치 상승 영향으로 1.9% 영업이익률에 그쳤다.
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