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S-Oil (010950) 주가전망
하반기도, 2026년도 이익 증가
25.09.25
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- 투자의견 Buy, 목표주가 8.0만원 (유지)
- 5개월째 Mid-Cycle 상회하는 마진
- 하반기 영업이익 4,647억원 추정
- (1H25 대비 +8,302억원)
- 2026년 영업이익 8,466억원 추정
- (+7,474억원 YoY)
- 2027년은 샤힌 프로젝트 효과 기대
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5개월째 Mid-Cycle 상회하는 마진
S-Oil에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 8.0만원 (Target P/B 1.0배)을 유지한다.
정제마진은 5개월째 Mid-Cycle을 소폭 상회하는 수준이며, 유가도 4개월째 보합세로 특별한 변화는 없다.
견조한 시황이 유지되는 배경은: ① 3월부터 시작된 미국/유럽/중국 설비 폐쇄와 ② 중국 정책 (2025년 정제유 수출세 리베이트 및 LCO 소비세 환급률 조정) 변화로 공급 감소됐기 때문이다.
7~8월 정유사 가동률이 최대치에 육박해 마진은 강보합세를 유지 중이다.
유가의 추가적인 급락이 없다면 2H25 및 2026년 이익은 지속 증가할 것으로, 2026년 비중 확대를 권한다.
■ 하반기 영업이익 4,647억원 추정
(1H25 대비 +8,302억원)
유가 안정화로 반기 영업이익은 1H -3,655억원 → 2H 4,647억원으로 흑자전환을 예상한다.
3Q25 영업이익은 2,523억원 (+5,963억원 QoQ)으로 시장 기대치 (2,585억원)에 부합할 것으로 추정된다.
2Q 반영되었던 유가/환율 하락 효과 (-5,000억원) 제거 외에도, 기말 유가가 67$/b → 70$/b로 소폭 상승한 효과다 (+497억원).
사업부별 주요 마진은 (2Q → 3Q): 정유 9.1$/b → 9.2$/b, 화학은 프로필렌 210$/톤 → 164$/톤으로 하락했지만 PX 232$/톤 → 260$/톤으로 회복되었다.
4Q 영업이익은 2,124억원으로 추정한다.
3Q 발생한 유가 효과 (497억원)가 제거되나, 겨울철 난방 성수기를 가정했기 때문이다.
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