SK이노베이션 (096770) 주가전망

■ 목표주가 13.2만원 (상향),
투자의견 Hold (하향)

SK이노베이션에 대한 목표주가를 12.5만원 → 13.2만원으로 상향한다.
2026년/27년 EPS 추정치를 직전 보고서 대비 각각 흑자전환/+20% 상향했기 때문이다 (P/B-ROE: 2026~35년 ROE 9.5%, COE 9.4%, 베타 1.1, 12M FWD BPS 130,439원).


투자의견은 Hold로 하향한다.
10월 이후 정유/2차전지 섹터와 함께 SK이노베이션의 주가도 지난 1개월간 주가가 +34% 급등했기 때문이다.
정유 실적 강세는 지속되겠으나, 미국 EV 판매량 감소 (4Q25~2Q26)와 ESS용 배터리 가동 시작 (3Q26 이후) 사이 공백기가 존재한다.

■ 3Q OP 5,735억원.
컨센서스 +125%.
4Q OP 3,889억원.
컨센서스 +412%.
정제마진 개선 및 SK온 적자 제한적인 영향


3Q25 영업이익은 5,735억원 (+9,911억원 QoQ)을 기록하며, 컨센서스 2,544억원을 +125% 상회했다.
정유/화학/윤활 부문이 4,406억원을 기록했는데, 3Q는 재고 효과가 미미한 분기로, 견조한 정제마진과 높은 환율 효과로 분석된다.
2024년 말 시작된 중국의 반-정유사 정책들과, 2Q 시작된 설비 폐쇄, 러시아/미국 정유사들의 화재 (공급차질)로 2Q/3Q 정제마진은 9.1$/b → 9.4$/b → 10월 13.6$/b로 Historical Band (6~12$/b)를 상회하는 강세를 보이고 있다.

E&P/E&S는 성수기로, 3,447억원 (+1,404억원 QoQ) 개선됐으나, 가스 하락에 9~10월 SMP 조정이 나타나고 있다.
SK온은 -1,248억원 (-584억원 QoQ)으로 적자가 확대되었다.
미국 전기차 보조금 종료로 9월부터 배터리 판매량이 감소한 영향이다.
유럽/아시아 판매량이 견조해 4Q 전체적인 판매 감소는 제한적이나, AMPC 수령액이 줄어들며 적자 확대될 예정이다.

4Q25 영업이익은 3,889억원으로 컨센서스 760억원을 상회할 전망이다.
정유/화학/윤활은 유가 -4$/b 하락보다, 정제마진 상승 효과가 커, +569억원 QoQ 개선을, E&P/E&S는 비수기 및 SMP 하락으로 -722억원 QoQ, SK온은 미국 판매 감소로 -1,751억원 QoQ을 추정한다.