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S-Oil (010950) 주가전망
주도주가 아닐 뿐, 시황은 역대급
25.11.03.
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- 투자의견 Buy, 목표주가 9.2만원 (상향)
- . 4Q 정제마진은 Up-Cycle 이상
- 3Q25 영업이익 2,292억원. 컨센 부합
- 4Q25 영업이익 3,255억원. 유가 하락 및 정기보수에도, 높아진 정제마진 영향
- 2026년 영업이익 1.04조원 추정
- (+8,484억원 YoY). 정제마진 조정되는 것으로 가정한 보수적인 수치.
- 유일한 Risk는 러시아 종전 (항복)
4Q 정제마진은 Up-Cycle 이상
투자의견 Buy 유지하며, 목표주가를 8.0만원 → 9.2만원으로 상향한다 (Target P/B 1.15배).
노후 정유사들의 폐쇄로 정제마진은 2Q~3Q Mid-Cycle을 소폭 상회하는 수준으로 상승 ( 미국/유럽의 러시아 제재 심화로 4Q는 Up-Cycle 이상의 마진을 기록 중이다.
유가도 Shale BEP인 60$/b을 지지하며 반등세다.
2H25 및 2026년 이익은 지속 증가할 전망이다.
*P/B-ROE: 무위험수익률 2.3%, 시장위험 프리미엄 6.5%, 베타 0.6, 2025~34년 ROE 6.9%
■ 3Q25 영업이익 2,292억원.
컨센 부합
4Q25 영업이익 3,255억원.
유가 하락 및 정기보수에도, 높아진 정제마진 영향
3Q25 영업이익은 2,292억원 (+5,732억원 QoQ)으로 시장 기대치 (2,354억원)에 부합했다.
2Q 반영되었던 유가/환율 하락 효과 (-5,000억원) 제거가 흑자전환의 주 요인이었다.
3Q는 추가적인 유가 효과 (-48억원)나 정기보수 등 개별 특이사항은 없었다.
4Q25 영업이익은 3,255억원으로 추정한다.
유가 조정 및 RFCC 정기보수에도, 높은 정제마진이 겨울철 성수기에 이어지며 이를 상쇄할 수 있을 것으로 판단한다.
참고로 현재의 정제마진 (+5$/b QoQ)이 유지된다면, 분기 영업이익은 3,000억원 이상 개선될 수 있다.
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