Buy
달바글로벌 (483650) 주가전망
단기 성장 속도 조정 중
25.11.06.
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- 투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로 기존대비 13.0% 하향
- 3Q25 영업이익은 컨센서스를 30.9% 하회. 계절적 비수기에 따른 매출액 성장 둔화와 수익성 악화 때문
- 2025년 영업이익 1,002억원 (+67.5% YoY, OPM 19.4%) 예상. 컨센서스를 12.3% 하회할 것
달바글로벌에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 기존대비 13.0% 하향한 200,000원으로 제시한다.
3Q25 실적 확인 결과, 해외 성장 속도가 예상에 미치지 못해 `25년과 `26년 영업이익 전망치를 각각 기존 대비 10.6%, 24.3% 하향 조정했다.
목표주가는 DCF 방식 (WACC 8.7%, 영구성장률 2.8%)을 적용해 산출했으며, 12개월 포워드 기준 implied P/E 22.4배, implied P/B 8.2배, 11월 5일 종가 기준 상승여력은 24.3%에 해당한다.
■ 3Q25 영업이익은 컨센서스를 30.9% 하회.
계절적 비수기에 따른 매출액 성장 둔화와 수익성 악화 때문
달바글로벌의 3Q25 연결기준 매출액은 1,173억원 (+59.3 YoY, -8.6% QoQ), 영업이익은 167억원 (+18.6% YoY, -43.0% QoQ)을 기록해 컨센서스를 각각 4.0%, 30.9% 하회하였다.
시장의 기대치를 하회한 요인은 계절적 비수기 영향에 따른 매출액 성장 둔화와 수익성 악화다.
1) 3분기 계절적 비수기 영향으로 매출액 성장폭이 제한되었는데, 특히 일본과 러시아의 매출액이 전분기대비 각각 28.8%, 21.4% 감소했다.
양 지역 모두 계절성에 더해 온/오프라인 채널 균형화를 위한 자원 재배분이 진행되며, 기존 주력 채널 성장세가 둔화되었다.
북미, 아세안의 매출액은 비수기임에도 불구하고 전분기 대비 각각 38.8%, 29.1% 성장하였는데, 이들의 성장으로 지역 매출 비중이 다변화된 점은 긍정적이다.
2) 영업이익률은 전년대비 4.9%p 하락한 14.2%를 기록했다.
B2B 매출 비중 확대에 따른 원가율 상승 (+1.3%p)과 마케팅비, 운송비 증가에 따른 판관비율 상승 (+3.6%p)이 수익성 저하의 주요인이다.
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