SK텔레콤(017670)

마케팅 비용 이연 인식 등으로 실적 하회

■투자의견 Buy 유지, 목표주가 300,000원 으로 하향
SK텔레콤에 대한 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 기존 330,000원에서 300,000원으로 9.1% 하향한다.
SK텔레콤에 대한 목표주가는 향후 3개년 평균 ROE인 7.5%를 지속가능 ROE로 가정하며, 적정PBR을 1.0배 (Adjusted Beta 1.0, 자기자본 비용 7.5%)로 산출하였다.
투자포인트는 1) 마케팅 비용에 대한 과도한 우려, 2) 비통신 사업에 대한 기대다.


■4Q19 영업이익 1,625억원, 컨센서스 하회
SK텔레콤의 4Q19 실적 (K-IFRS연결)은 매출액 4.41조원 (+6.8% YoY), 영업이익 1,625억원 (-27.9% YoY)으로 KB증권의 추정치 (매출액 4.65조원, 영업이익 3,300억원)와 시장 컨센서스 (Fnguide기준 매출액 4.62조원, 영업이익 2,601억원)를 큰 폭 하회하였다.
예상을 하회한 실적의 원인은 IFRS 15에 따른 마케팅 비용 이연 인식의 영향과 함께 조직 개편에 따른 일회성 비용 발생 때문이다.
무선 매출액에서 포인트 매출액을 차감하는 이슈를 감안하면 휴대폰 ARPU는 32,692원으로 전년동기 대비 0.3% 감소하는 수준이다.