DB손해보험(005830)

4Q20 Review: 불확실성을 감안하여도 충분히 낮은 가격

■ DB손해보험에 대한 투자의견 Buy 유지, 목표주가 61,000원으로 9.0% 하향


■ 장기 위험손해율의 불확실성을 감안하여도 매력적인 Valuation

DB손해보험에 대한 투자의견은 Buy를 유지하지만 목표주가는 61,000원으로 직전대비 9.0% 하향한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 보유 실손담보의 약 60%가 2021년 갱신됨에 따라 2022년 장기 위험손해율 방어에 상대적으로 유리할 것으로 전망되며 2) 2021년 말 BVPS대비 0.36배에 거래되고 있어 업계 공통요인인 장기 위험손해율의 불확실성을 감안하여도 충분히 매력적인 가격이라고 판단된다.
3) 2020년 배당성향은 26.3%로 전년대비 0.8%p 상향되었으며 향후 배당성향 상향은 점진적으로 진행될 것으로 전망된다.
목표주가 61,000원은 12M Fwd BVPS 113,349원에 Target multiple 0.54배 (Sustainable ROE: 7.6%→ 7.4%, COE: 12.1%, g: 1.8%)를 적용하여 산출하였다.
2021년 별도기준 이익 전망치를 5,342억원으로 직전대비 소폭 (1.3%) 하향하였다.
2021년 이익 전망치 하향대비 목표주가 변동이 크게 발생한 이유는 1) 실손청구 간소화 등 제도개선이 무산되었고, 2) 2021~2022년 보유이원 하락의 영향을 반영하여 지속가능 ROE를 0.2%p 하향하였기 때문이다.