삼성생명 (032830)

4Q20 Review: 보증준비금 환입과 사차이익 개선 지속

■ 투자의견 Buy, 목표주가 95,000원 유지

■ 2021년 삼성전자 특별배당 유입으로 이자차 역마진 부담 상당부분 상쇄 전망

삼성생명에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 95,000원을 유지한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 삼성전자로부터 특별배당 8,019억원과 경상배당 7,331억원 유입으로 2021년 이자차 역마진 부담을 상당부분 상쇄할 수 있을 것이며 2) 금리 및 주식시장 변동에 따른 변액보증준비금 변동을 축소하기 위해 헤지 비율을 상향하고 있다는 점에서 시장 환경 변화에 따른 이익 변동성은 축소될 것으로 전망된다.
최근 장기채권 금리가 상승하면서 생명보험사에 대한 관심이 증가하고 있다.
최근 상승하였지만 지난 5~10년 금리 레벨대비 낮은 금리 수준과 자산 듀레이션을 감안할 때 최근의 금리 상승이 단기 손익에 미치는 영향은 제한적이다.
다만 3) 2~3년 이후 이자차 역마진 스프레드가 방향성을 전환할 수 있는 계기가 마련되었다는 점과 4) 회계적 자본에 대한 불확실성 (IFRS17 전환시점)이 일부 완화되었다는 점이 긍정적인 요인이라고 판단된다.
목표주가 95,000원은 12M Fwd BVPS 242,381원에 Target multiple 0.4배 (Sustainable ROE: 3.5%, COE: 6.2%, g: 1.8%)를 적용하여 산출하였다.