미래에셋증권 (006800)

1Q21 Review: IB 부문과 배당/분배금 수익 회복 긍정적

■ 투자의견 Buy, 목표주가 12,000원 유지

미래에셋증권에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 12,000원을 유지한다.
1분기 연결기준 지배주주순이익은 2,912억원으로 컨센서스를 5.6% 상회하였지만 KB증권의 전망치 대비로는 4.3% 낮은 수준을 시현하였다.
다만 사명변경에 따른 무형자산 손상차손 566억원이 반영되었다는 점을 감안하면 양호한 이익을 시현하였다고 판단된다.
1분기 영업이익이 사상 최대 수준이라는 점에서는 긍정적이지만 ROE가 12.4%로 경쟁 대형증권사 대비 낮은 수준이라는 점에서 한계점은 있다고 판단된다.



■ 발행어음 사업인가 추진, 투자자산의 IPO 추진 등 하반기 ROE 제고 기대

다만 발행어음 사업 인가와 관련하여 5월 4일 증권선물위원회를 통과하였고 5월 중 금융위 승인을 앞두고 있다는 점에서 하반기에는 발행어음 사업을 시작할 수 있을 것으로 전망되며 그랩/디디추신 등 투자자산의 IPO가 추진되고 있고 하반기 ROE 제고를 기대해 볼 수 있다는 점에서 투자의견 Buy를 유지한다.
발행어음 또한 NCR (구NCR)을 소모하는 것이며 자사주 매입/소각 등으로 자본 성장이 축소되고 있다는 점에서 효율적 자원 배분이 필요한 시점이라고 판단된다.
2021년 연간 연결기준 지배주주 순이익은 9,255억원으로 직전대비 1.3% 상향하였다.
목표주가 12,000원은 12M Fwd BVPS 15,496원에 Target multiple 0.79배 (Sustainable ROE: 7.0% → 7.1%, COE: 8.7%→ 8.5%, g: 2.0%)를 적용하여 산출하였다.