키움증권 (039490)

1Q21 Review: 견조한 Brokerage 수수료 수익

■ 투자의견 Buy, 목표주가는 185,000원

키움증권에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 185,000원을 유지한다.
1Q21 연결기준 지배주주 순이익은 2,621억원으로 컨센서스 및 KB증권 전망치를 약 12.0% 상회하였다.
해외주식수수료뿐만 아니라 파생상품관련 수수료 수익이 예상보다 크게 증가하며 Brokerage 수수료 수익이 전망치를 상회하였기 때문이다.
1분기 이익을 반영하여 2021년 연간 연결기준 지배주주 순이익을 7,825억원으로 직전대비 7.5% 상향한다.

■ 견조한 Brokerage 수수료 수익과 높은 ROE 감안시 Valuation 매력 존재

투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 주식시장의 상승 탄력이 둔화되었지만 국내주식 수수료 뿐만 아니라 해외주식 수수료, 그리고 파생상품 수수료 등 Brokerage 수익 기반이 견조하게 유지되고 있으며, 2) 자본 확충에 대한 불확실성으로 상대적으로 부진한 수익률을 시현하고 있다는 점에서 Valuation 매력이 존재하기 때문이다.
2021년 말 기준 BVPS대비 1.0배, EPS대비 4.2배에서 거래되고 있으며 2020년 27.3%의 ROE 시현에 이어 2021년 24.9%의 ROE가 예상된다는 점에서 가격 매력이 존재한다고 판단된다.
목표주가 185,000원은 12M Fwd BVPS 136,459원에 Target multiple 1.4배 (Sustainable ROE: 11.9%, COE: 9.2%, g: 2.1%)를 적용하여 산출하였다.
KB증권은 키움증권의 자본확충 가능성이 높다고 판단하고 있으며 그 방법으로는 RCPS (전환상환우선주) 형태가 될 것으로 추정하고 있다.
이미 불확실성이 주가에 반영되었다는 점과 조달된 자금을 통해 1) IB 투자여력 확대, 2) 신용공여 확대 등으로 충분한 이익을 창출 할 수 있다는 점에서 의사결정시 주가에는 긍정적 영향을 전망한다.