키움증권 (039490)

RCPS 발행 결정으로 불확실성 해소 국면 진입 전망

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 175,000원으로 직전대비 5.4% 하향

키움증권에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 175,000원으로 5.4% 하향한다.
키움증권의 목표주가를 하향한 이유는 4,400억원 규모의 전환상환우선주 (RCPS) 발행에 따른 dilution (희석)을 반영한 결과이며 주가 측면에서는 그동안 자본확충에 대한 불확실성으로 상대적 약세를 시현한 주가의 회복을 전망한다.


■ RCPS 4,400억원 발행, 우선주 배당금 148억원, 2025년 이후 194억원.
신용공여 이자수익 확보와 IB 부문의 deal 확대, 그리고 종합금융투자 라이선스까지 감안하면 실질적인 희석 효과는 미미.
2021년과 2022년 연결기준 지배주주 순이익 전망치를 각각 1.0%, 6.9% 상향

키움증권은 RCPS 2,825,466주 발행을 통해 4,400억원을 조달하였다.
우선주 평균 배당수익률은 3.4%로 매년 148억원의 우선주 배당금이 2025년까지 발생하며 이후에는 194억원의 우선주 배당금이 발생한다.
자본확충에 따른 단순 BVPS 희석은 +1.4%, EPS는 -9.7%, ROE는 -2.4%p 수준이다.
하지만 증가된 자본을 바탕으로 1) 신용공여를 확대하여 3분기 이후 이자수익을 확보할 수 있다는 점과 2) 투자여력 확보로 IB 부문의 deal을 확대 할 수 있다는 점, 마지막으로 3) 자본규모가 3조원을 상회함에 따라 종합금융투자업자 라이선스를 취득할 경우 기업대출을 통해 추가로 IB 부문의 실적 개선을 견인할 수 있다는 점에서 실질적인 EPS/ROE 희석은 제한적일 것으로 전망된다.
2021년과 2022년 연결기준 지배주주 순이익 전망치를 직전대비 각각 1.0%, 6.9% 상향하며 2021년 ROE 희석은 0.8%p에 불과할 것으로 예상된다.
그럼에도 불구하고 목표주가를 5.4% 하향한 이유는 지속가능 ROE를 1.2%p 하향하였기 때문이며 이는 키움증권이 발행어음 사업에 관심을 가지고 있어 배당성향 상향보다는 자본 확대에 당분간 집중할 가능성이 높기 때문이다.
목표주가 175,000원은 12M Fwd BVPS 144,636원에 Target multiple 1.2배 (Sustainable ROE: 12.2% → 11.0%, COE: 9.2% → 9.5%, g: 2.2%)를 적용하여 산출하였다.