삼성생명 (032830)

2Q21 Review: 성장은 긍정적, 대규모 일회성 비용 반영

■ 투자의견 Buy, 목표주가는 103,000원

삼성생명에 대한 투자의견 Buy, 목표주가는 103,000원을 유지한다.
2Q21 연결기준 지배주주순이익은 766억원으로 KB증권의 전망치 2,889억원 및 컨센서스 2,473억원을 큰 폭으로 하회하였다.
원인은 즉시연금 관련 1심 소송에서 패함에 따라 충당부채 2,780억원을 적립하였기 때문이다.

■ 2분기 실적 악화 요인은 일회성 요인, IFRS17 이후 불확실성 완화 기대

투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 2분기 실적이 전망치를 크게 하회하였지만 비경상 요인이며 소송 진행을 인지하고 있었다는 점에서 주가 충격은 제한적일 것으로 예상되고
2) 현재 시장에서 관찰되는 금리 수준과 기 확정된 기준만을 반영한 IFRS17 이후의 모습에 대해 경영진이 순자산 유지, 경상이익 개선을 언급하였다는 점에서 생명보험사의 최대 부담 요인이었던 IFRS17 이후의 불안감이 일부 완화될 것으로 예상되기 때문이다.

다만 2분기 실적 악화를 반영하여 2021년 연결기준 지배주주순이익 전망치를 1조 6,072억원으로 직전대비 7.5% 하향하며 DPS 전망치 역시 3,500원으로 직전대비 7.9% 하향한다.
목표주가 103,000원은 12M Fwd BVPS 221,693원에 Target multiple 0.5배 (Sustainable ROE: 3.7%, COE: 5.5% → 5.6%, g: 2.1%)를 적용하여 산출하였다.