SK아이이테크놀로지 (361610)

Captive를 등에 업은 분리막 대장주

■ 목표주가 280,000원 신규 제시, 커버리지 개시
SK아이이테크놀로지의 향후3년 (2020년~2023년)간 영업이익 CAGR은 49% (WMI500 CAGR 28%)를 기록할 것으로 전망하며, 투자의견 Buy와 목표주가 280,000원 (상승여력 34.6%)으로 커버리지를 개시한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름법)으로 산출되었으며, WACC 6.69%, 영구성장률 2.13%를 적용했다.
KB증권 추정치 기준으로 12개월 선행 Implied P/E는 98.5배, P/B는 8.19배, EV/EBITDA는 23.1배다.
KB증권의 2021년 영업이익 추정치는 컨센서스를 13% 하회하는 수준이다.

■ 전방 시장 및 Captive와 함께 가파른 성장 전망
SK아이이테크놀로지 이익 성장의 핵심은 리튬이온 분리막 매출 확대다.
KB증권은 SK아이이테크놀로지의 영업이익이 향후 5년간 연평균 42% 성장할 것으로 예상한다.
① 습식 EV 분리막 시장의 가파른 성장이 전망된다.
전방 산업인 EV 배터리 시장이 향후 10년간 연평균 34% 성장할 것으로 추정됨에 따라 습식 분리막 시장의 확대 (향후 10년 CAGR 32% 추정)가 예상된다.
② Captive인 SK이노베이션 배터리 사업의 Capa 확대 (향후 5년 CAGR 35% 추정)에 따른 낙수효과가 기대된다.
SK이노베이션향 분리막 매출은 세라믹 코팅 공정으로 인해 ASP가 높은 것으로 추정되는데, SK이노베이션향 매출 비중이 2020년 26%에서 2022년 44%까지 확대될 것으로 예상된다.
이러한 수요 급증에 대응하기 위해 SK아이이테크놀로지의 분리막 생산능력은 2020년 6억 제곱미터에서 2025년 40억 제곱미터로 확대될 전망이다.