한국조선해양 (009540)

주가하락 과도, 밸류에이션 메리트에 관심 필요

■ 목표주가 110,000원으로 하향조정, 투자의견 Buy 유지
한국조선해양에 대한 12개월 목표주가를 기존 125,000원에서 110,000원 (12M Fwd.
BVPS x Target P/B 0.79배)으로 12.0% 하향조정한다.
4Q21 잠정실적 발표에 따른 자본총계 변화 및 Sustainable ROE 하향조정, 무위험수익률과 영구성장률의 대용치로 사용하고 있는 통안채 1년물과 국고채 30년물 금리의 변화 등을 반영한 데 따른 것이다.
목표주가 하향조정에도 불구하고 최근 종가대비 33.7%의 상승여력을 확보하여 투자의견은 기존의 Buy를 유지한다.

■ 4Q21실적은 어닝쇼크 기록
한국조선해양은 2021년 4분기 실적 (K-IFRS 연결)이 매출액 4조 4,567억원 (+24.7% YoY), 영업손실 6,967억원 (적자확대 YoY, 영업이익률 -15.6%)을 기록했다고 발표했다.
매출액은 컨센서스를 10% 이상 상회했지만 영업손실의 규모는 시장예상치 대비 15배에 이르렀고, 컨센서스 대비 10배 정도의 대규모 적자를 예상했던 KB증권 추정치마저 크게 상회했다.