삼성생명 (032830)

4Q21 Review: 실적은 전망치 부합, 배당은 전망치 하향

■ 투자의견 Buy 유지,
목표주가 88,000원으로 7.4% 하향
■ 배당성향 전망치 하향이 목표주가 하향의 근거

삼성생명에 대한 투자의견을 Buy로 유지하지만 목표주가는 88,000원으로 7.4% 하향한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 대형 생명보험사 중 IFRS17 전환 충격이 가장 적을 것으로 예상되기 때문이다.
계약자 지분조정 일부가 지급여력으로 포함된다는 점에서 자본 규모 방어에 상대적으로 유리할 것이고 시가부채 부담이율이 3% 수준으로 결정되었다는 점에서 계열사 배당 및 분배금 수익은 이자손익 개선 전망의 근거로 작용할 수 있을 것으로 판단된다.
목표주가를 하향한 이유는 배당성향 전망치 하향에 따른 지속가능 ROE 하향 때문이다.
삼성생명의 2021년 배당성향은 36.7%로 2020년 35.5%대비 상승하였지만 2022년까지의 중기적 목표 50%와는 큰 괴리를 유지하고 있다.
이번 실적 발표 컨퍼런스콜에서도 중기 배당성향 목표 50% 유지와 점진적 배당성향 상승이라는 기조는 유지한다고 발표하였지만 2021년 배당성향을 감안할 때 배당성향 전망치를 하향하는 것이 합리적이라고 판단한다.