삼성생명 (032830)

1Q22 Review: IFRS17 적용에 대한 기대감 유지

■ 투자의견 Buy, 목표주가 82,000원 유지

삼성생명에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 82,000원을 유지한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 금리 상승에 따라 RBC 비율이 전분기대비 59%p 하락하였지만 332% 수준을 유지하고 있다는 점에서 지급여력 관련 Risk에서 상대적으로 자유롭고, 2) IFRS17 이후 이익의 안정성이 강화될 수 있다는 점을 컨퍼런스콜에서 확인할 수 있었기 때문이다.
목표주가 82,000원은 12M Fwd BVPS 169,439원에 Target multiple 0.48배 (Sustainable ROE: 3.8%→4.3%, COE: 5.9%, g: 2.9%)를 적용하여 산출하였다.
금리 상승에 따른 매도가능증권평가 손익 악화가 반영되며 BVPS가 19.9% 감소하면서 지속가능ROE가 상승하였다.

■ 컨퍼런스콜에서 IFRS17이 적용된 개시시점의 대략적인 모습을 발표하였음

세법 등 아직 확정되지 않은 부분이 존재하지만 2023년 개시시점의 모습에 대한 대략적인 수준이 실적발표 컨퍼런스 콜에서 발표되었다.
1년 소급을 가정할 경우 개시시점의 CSM은 10.0~10.5조원, 신계약의 CSM 기여도는 3.0~3.5조원, CSM 상각비율은 10%, 부담이율 3.1%를 가정시 초기에는 10bp 역마진 발생 등이다.
이를 감안하면 개시시점 기준으로 보험이익 1.0~1.2조원, 투자이익 8,500~9,000억원이 예상된다.
또한 손익 변동성 요인으로 작용하고 있는 변액 헤지 손익의 변동성은 현재대비 축소될 것으로 발표하였다.