삼성생명 (032830)

3Q22 Review: 예상보다 부진한 실적, DPS 기대감은 유지

■ 투자의견 Buy, 목표주가 79,000원 유지.
보험업종 최선호종목 유지

삼성생명에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 79,000원을 유지한다.
3분기 실적은 KB증권의 전망치 및 컨센서스를 크게 하회하였다.
그럼에도 불구하고 투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 아이러니하게도 3분기 실적 구조에 있다.
현재 삼성생명의 수익구조는 1) 보험이익은 안정적으로 성장하지만, 2) 대규모 이자차 역마진 (연간 2조원) 부담을 3) 처분이익과 계열사 배당, 그리고 연결이익으로 상쇄하는 형태를 가지고 있다.
따라서 처분이익과 변액보증 손익 규모에 따라 이익의 변동성이 크게 발생한다.
하지만 1) 2023년 IFRS17 이후에는 변액보증손익 변동성이 대부분 제거 (100%헤지)될 것이고 2) 이자차 역마진 부담이 큰 폭으로 축소 (회계적 부담이율 변경)되면서 보험이익 성장을 통해 이익이 안정적으로 성장하는 수익구조로 변경되기 때문이다.
또한 3분기 이익 부진으로 올해 DPS에 대한 고민이 존재하지만 4분기 부동산 매각이익 약 4,500억원, 주식매각이익 1,500억원, 변액보증 준비금 환입 약 1,000억원 등 배당재원 마련 계획이 구체화되었다는 점으로 불확실성은 크지 않다고 판단된다.