SBS (034120)

부진 예상에도 여전히 매력적인 밸류에이션

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 51,000원으로 상향

SBS에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 51,000원 (상승여력 15.0%)으로 2.0% 상향 조정한다.
목표주가는 P/B-ROE 모형으로 추정했다.
경기 둔화에 따른 광고 집행 감소를 반영하여 2023년 지배주주순이익을 41.9% 하향 조정하지만, 부진한 실적을 고려하더라도 SBS 주가는 2023E P/E 10.6배로 경쟁사 대비 저평가 수준이다.
SBS가 콘텐츠 제작사보다 할인을 받을 이유는 없다고 생각한다.
SBS는 콘텐츠를 통해 판매 수익뿐만 아니라 광고 매출까지 발생시킬 수 있으므로 오히려 콘텐츠 활용도가 높다.
자회사 스튜디오S에 대한 IPO 계획도 아직 미정이므로 지주사 할인을 반영하기 이르다고 판단된다.


■ 4Q22 Review: 월드컵 + 성과급 상여로 영업이익 컨센서스 하회

SBS는 4Q22 매출액 3,885억원 (+33.4% YoY), 영업이익 361억원 (OPM 9.3% YoY)을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스를 40.6% 하회했다.
매출액은 월드컵 효과로 광고, 사업부문 모두 성장한 반면 영업이익은 월드컵 관련 제작, 성과급 지급에 따른 비용이 부담으로 작용한 것으로 추정된다.
국내 광고 시장은 4분기 둔화되는 모습을 나타냈으나, SBS 광고 매출은 월드컵 효과로 전년 대비 5.5% 하락에 그치며 TV 광고 시장을 아웃퍼폼했다.
사업 매출액은 월드컵 관련 중계권 판매가 1,000억원 이상 인식된 것으로 추정되고, 그 영향으로 전년 대비 100% 성장했다.