이노션 (214320)

1Q23 Review: 캡티브 따라 간다

■ 투자의견 Buy, 목표주가 56,000원 유지

이노션에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 56,000원을 유지한다.
이노션은 그동안 전체 매출총이익에서 약 70%를 차지하는 캡티브가 고성장하는 시기에 부진하면서 아쉬움이 있었다.
하지만 2Q23부터 1) EV9 신차 출시 효과 본격화, 2) 모터 스튜디오 등 BTL 마케팅이 증가하면서 광고 경기 불황에도 2분기 영업이익이 전년 대비 26.0% 성장하면서 본격적인 캡티브 수혜가 기대된다.
현 주가는 2023E P/E 9.7배로 중간 배당 (450원 추정)까지 고려하면 매력적인 구간이다.

■ 1Q23 Review:비용을 감당하지 못한 매출총이익 성장률

이노션은 1Q23 매출총이익 1,771억원 (+7.5% YoY), 영업이익 192억원 (-23.5% YoY, OP/GP 4.2%)을 기록하면서 영업이익 기준 컨센서스를 하회했다.
어려운 광고 경기 영향으로 늘어난 비용을 감당하지 못했다.
매출총이익 기준으로 국내는 코나 출시, 모터쇼 효과로 5.3% 성장, 해외는 미주 중심 우호적 환율 효과, 아이오닉6 글로벌 출시로 8.1% 성장했다.
하지만 비용 측면에서 인력 증가 (1Q23 3,636명, +154명 QoQ)와 ERP 시스템 구축으로 전체 판관비가 13.1% 증가하면서 수익성이 부진했다.
하지만 지배주주순이익은 자회사 지분 추가 인수 효과가 반영되면서 전년 대비 46.6% 증가했다.