엘앤에프 (066970)

고객사 다변화 시동

■목표주가 370,000원 유지

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 370,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 9.14% (COE 10.39%, 세후 COD 5.48%, 52주 조정 Beta 1.29)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 38.5배, P/B는 7.79배이며, 5월 10일 종가 기준 상승여력은 52%다.

■1Q 실적 컨센 하회,
고객사 가동 중단+부정적 래깅 효과

엘앤에프의 2023년 1분기 실적은 매출액 1조 3,629억원 (+146% YoY), 영업이익 404억원
(-24%, 영업이익률 3.0%)을 기록해 매출액은 컨센서스에 부합했으나 영업이익은 하회했다.

① 구지 2공장 2단계 (연산 3만톤 Capa) 가동이 2월부터 시작됨에 따라 전분기 대비 출하량이 20% 증가할 것으로 예상되었으나, ESS향 수요 부진과 테슬라 중국 공장의 춘절 기간 가동 중단 영향으로 실제 출하량은 전분기 대비 10% 증가에 그쳤다.
② 4Q22 매입 당시의 환율 및 원재료 가격 대비 매출이 일어났던 1Q23 시점의 환율 및 원재료 가격이 하락하면서 그 금액의 차이가 수익성에 악영향을 끼쳤다.
⑤ 단기 주가 급등에 따른 파생상품 평가손실 (전환사채 평가손실)이 622억원 발생해 분기 순손실 (-161억원)을 기록 (현금 유출이 없는 단순 회계상의 이슈)했다.