HD현대 (267250)

높아진 이익 체력으로 고배당 지속 기대

■ 투자의견 Buy, 목표주가 73,000원 (하향)
HD현대에 대한 투자의견 Buy를 유지하나, 12개월 목표주가는 73,000원으로 하향한다.
목표주가는 P/B-ROE 모델 (COE 8.5%, ROE 10.7 %, 영구성장률 3.4%)을 통해 산출했으며, 지주사 할인율 -50%를 반영했다.
목표주가는 12M Fwd.
Implied P/E 8.0배, P/B 0.7배이며, 2022년 DPS (중간 900원 + 기말 3,700원) 기준 현재 시가배당률은 7.7%다.

■ 1Q Review 및 2Q Preview
1Q23 매출액은 15.3조원으로 +35% YoY 증가했다.
한국조선해양 (4.8조원) 연결 편입 및 기계/일렉트릭 자회사들의 시황 호조 영향이다.
한편, 영업이익 및 지배순이익은 5,334억원/ 621억원으로 -34%/-82% YoY 하락했다.
유가/정제마진 조정으로 현대오일뱅크 영업이익이 2,590억원 (-4,455억원 YoY)으로 정상화되었기 때문이다.

2Q23 영업이익은 5,046억원 (-59% YoY, -5% QoQ)로 추정한다.
조선해양 (일회성 제거) /사이트솔루션 (북미 인디아 시장 성장) /일렉트릭 (중동 인프라, 북미 노후기기 교체)의 합산 영업이익은 1Q (2,481억원) > 2Q (3,623억원)으로 개선되나, 오일뱅크 영업이익이 1Q (2,590억원) ? 2Q (1,270억원)으로 감익되기 때문이다.
기말 유가 하락 (-3.3$/b, QoQ) 및 정제마진 둔화 (14.9$/b > 7.1$/b) 영향이다.