현대로템 (064350)

쫄지 마라, 다시 간다!

■목표주가 42,500원으로 상향조정, 투자의견 Buy 유지


현대로템에 대한 12개월 목표주가를 기존 37,500원에서 42,500원 (12M Fwd.
BVPS X Target P/B 2.53배)으로 13.3% 상향조정한다.
이는 K2 전차 수출의 수익성 상향조정 등을 반영한 수익추정치 조정, 12M Fwd.
기간변화, 무위험수익률과 영구성장률의 대용치로 사용하고 있는 통안채 1년물 및 국고채 30년물 금리의 변화 등을 반영한 결과이다.
목표주가 상향조정으로 34.7%의 상승여력을 확보함에 따라 투자의견은 기존 Buy를 유지한다.


■K2전차 수출의 영업이익률은
27.5% 수준으로 추정


현대로템 수익추정의 핵심은 K2전차 수출의 수익성 추정이다.
회사측에서는 영업기밀 등의 이유로 수익성을 공개하지 않고 있는데, KB증권은 작년에 납품된 K2전차의 영업이익률이 27.5% 수준인 것으로 추정한다.
공시된 정보들을 종합해보면 작년 3분기까지 방산부문 수출은 73억원으로 미미했으나 4분기에 10대의 K2전차가 납품되어 수출이 1,864억원으로 급증했다.
그리고 국내 방산매출의 영업이익률은 1Q22~3Q22 평균 7.1%였는데, 이를 4분기 국내 방산매출에 적용하면 추정 영업이익은 183억원이다.
4Q22 방산부문 전체의 영업이익이 694억원이었으므로 1,864억원의 수출에서 발생한 영업이익은 512억원으로 추정영업이익률은 27.5%에 이른다.