이노션 (214320)

2Q23 Review: 광고 둔화라는 말이 어울리지 않는 실적

■ 투자의견 Buy, 목표주가 56,000원 유지

이노션에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 56,000원을 유지한다.
목표주가는 P/B-ROE로 산정했으며, 예상을 상회하는 캡티브 효과를 반영하여 23년 지배주주순이익을 7.1% 상향하지만 COE도 상향 (8.49%→8.6%)하여 목표주가 변경은 없다.
이노션은 23년 캡티브 효과에 따른 Organic 성장과 M&A를 통한 In-organic 성장으로 34.5%의 EPS 성장률을 기록할 것으로 예상된다.
목표주가의 2023E Implied P/E, P/B는 11.8배/1.22배에 불구하다.
현 주가의 배당수익률은 5.7%로 예상되는데, 글로벌 Peer와 유사한 배당 성향 47.4%를 적용하여 DPS를 2,250원 (중간 배당 450원, 전년 대비 100원 증가)으로 추정했다.


■ 2Q23 Review: 영업이익 컨센서스 29.3% 상회

이노션은 2Q23 매출총이익 2,134억원 (+20.1% YoY), 영업이익 417억원 (60.5% YoY, OP/GP 19.5%)을 기록하면서 영업이익 컨센서스를 29.3% 상회했다.
이노션은 캡티브 효과로 어려운 광고 경기를 극복했다.
국내는 EV 차종 캠페인 증가, BTL 대행 물량 증가로 전년 대비 35.5% 성장했고, 해외는 미주 중심의 광고 물량이 계속되는 가운데 환율 상승 효과로 15.8% 성장했다.
비용 측면에서는 인력 증가가 완화되어 (+40명 QoQ) 영업비용 증가율이 전년 대비 13.2%에 그치며 레버리지 효과가 나타났다.
또한 지배주주순이익은 자회사 지분 추가 인수 효과, 금리 상승에 따른 금융 수익 증가가 반영되며 전분기 대비 33.4% 증가한 279억원을 기록했다.