미국 장기금리, 구조적인 변화에도 4분기엔 상승 일단락

KB Global FICC

■Fixed Income: 구조적 변화를 균형적인 시각으로 볼 필요 (feat.
중립금리와 중국)

하반기 미국 장기금리 상승의 원인은 1) 기간 프리미엄, 2) 명목 성장률이다.
재무부의 국채 발행 계획을 계기로 기간 프리미엄이 높아진 상태에서 (그림 1), 지난주 7월 소매판매 호조로 3분기 성장률 전망치가 상향되는 중이다 (그림 2).
금주 잭슨홀 심포지움의 아젠다는 ‘글로벌 경제의 구조적 변화’다.
통화정책 관점에서 구조적 변화는 중립금리와 직결된다.
생산성 향상 등 잠재 성장률 상향 시 ‘실질’ 중립금리가 높아지고, 장기 기대 인플레이션이 오르면 ‘명목’ 중립금리가 오른다.
기준금리 인상에도 미국 경제가 견조하고 인플레이션이 구조적으로 높아졌을 가능성을 감안하면, 중립금리 상향을 시사하는 주장이 제기될 수 있다.
향후 점도표의 Longer-run 상향 가능성을 높이는 요인이다 (그림 3).
또한 지난주 일본의 2분기 GDP 디플레이터는 +3.4% YoY로 인플레이션 압력이 확인됐다 (그림 4).
이는 BoJ의 국채 매입 강도를 낮춰 기간 프리미엄 상승으로 이어진다.
결론적으로 당분간 미국 장기금리의 상승 리스크는 지속될 전망이다.