더블유씨피 (393890)

인상적인 실적

■투자의견 Buy,
목표주가 70,000원 유지

더블유씨피에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 70,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 7.73% (COE 9.31%, 세후 COD 3.49%, 60개월 조정 Beta 0.95)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 66.5배, P/B는 2.28배이며, 1월 29일 종가 기준 상승여력은 74.8%다.

■4Q 매출액 컨센서스 34% 상회,
전기차향 분리막 출하 호조세 지속

더블유씨피의 2023년 4분기 실적은 매출액 922억원 (+22% YoY), 영업이익 39억원 (-82%, 영업이익률 4.3%)을 기록해 수익성은 부진했으나 매출액은 컨센서스를 34% 상회했다.

① 전동공구향 원통형 전지용 분리막은 전방 수요 부진이 지속됨에 따라 출하 공백이 길어지고 있다.
② 하지만 전기차향 분리막은 폼팩터를 가리지 않고 출하 호조 흐름이 이어지고 있어 풀가동 체제가 유지되고 있다.
1) 주력 아이템인 삼성SDI P5 배터리향 분리막은 전기차 수요 둔화 흐름에도 강한 수요가 지속되고 있다.
2) 전기차향 원통형 분리막 (리비안 등)의 성장세도 기대치를 상회하고 있다.
3) 특히 이번 4분기에는 최근의 흐름과는 다르게 PHEV향 레거시 제품의 판매도 강하게 나타나 매출 서프라이즈를 기록할 수 있었다.
③ 수익성 부진은 일회성 비용 (국내 7~8라인 시운전, 인력 규모 확충, 신공법 전환에 필요한 설비 발주 관련 비용 등)이 다수 발생했기 때문인데, 2024년 1분기에는 관련 비용이 크게 감소할 것으로 추정된다.