더블유씨피 (393890)

힘들지만 희망은 있다

■목표주가 19,000원으로 하향

더블유씨피의 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 19,000원으로 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 6.92% (COE 8.57%, 세후 COD 3.49%, 52주 조정 Beta 1.02)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전기차 시장 성장세 둔화에 따른 신규 생산설비 (CP 7~8라인, 헝가리 공장, 북미 공장 등) 가동 시점 순연과 미국 전기차 수요 감소 우려를 반영해 2023~2032E 분리막 판매량 추정치를 기존 111억 제곱미터에서 93억 제곱미터 (-16%)로 하향 조정하고, 같은 기간 평균 영업이익률을 기존 7.1%에서 5.0%로 하향했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 0.67배이며, 11월 21일 종가 기준 상승여력은 52%다.

■4분기도 실적 부진 지속될 전망,
전방 수요 부진 + 각종 비용 반영

더블유씨피의 2024년 4분기 실적은 매출액 448억원 (-51% YoY), 영업적자 217억원 (적자전환, 영업이익률 -48%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
3분기 실적 부진 (매출액 655억원, 영업적자 194억원) 흐름이 이어지는 가운데, OEM들의 연말 재고조정이 예상되어 각형 전지용 분리막/원통형 전지용 분리막 실적이 모두 부진할 것으로 예상된다.
가동률이 급감하면서 수익성이 악화되고 있는데, 중동 전쟁 지속으로 인한 물류비 부담 확대와 각종 신제품 테스트 비용/시운전 비용 등도 영업적자 폭을 확대시키고 있다.