에스엠 (041510)

골이 깊으면 산이 높다

■ 목표주가 145,000원 → 100,000원으로 31.0% 하향, 투자의견 Buy 유지

에스엠의 목표주가를 기존 145,000원에서 100,000원으로 31.0% 하향 조정하고, 투자의견 Buy는 유지한다.
엔데믹 이후 팬덤의 앨범 소비가 콘서트 등으로 분산됨에 따라 에스엠의 2024E 앨범 판매량 추정치를 기존 2,500만장에서 2,200만장으로 하향 조정했다.
또한 비핵심 자회사 매각 이슈가 지연됨에 따라 2024E, 2025E의 영업이익 추정치를 각각 11.5%, 7.4% 하향한 것이 목표주가 하향의 이유이다.
다만 현재 주가는 중국 앨범 공구 물량 감소로 인해 낮아진 기대치를 과도하게 반영하고 있고, 올해부터 기존 아티스트의 북미/일본 활동 지역 확장 및 신규 아티스트 데뷔가 본격적으로 진행됨에 따라 투자의견은 Buy를 유지한다.

■ 4Q23 Preview: 영업이익 178억원 (-21.5% YoY)으로 컨센서스 하회 전망

에스엠의 4분기 연결기준 매출액은 2,276억원 (-12.0% YoY, -14.5% QoQ), 영업이익은 178억원 (-21.5% YoY, -64.8% QoQ, 영업이익률 7.8%)을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스 336억원을 하회할 것으로 예상한다.
3분기에 아티스트 활동이 집중되면서 4분기는 앨범 및 콘서트 매출이 상대적으로 부진한 흐름을 보일 것으로 예상한다.
수익성 또한 4분기에 성과급이 일시에 반영되어 영업이익률 훼손 (-0.9%p YoY, -11.2%p QoQ)이 불가피하다.