DB손해보험 (005830)

4Q23 Review: 양호한 실적, 구체적 주주환원 계획 필요

■ 투자의견 Buy, 목표주가 120,000원으로 5.3% 상향

DB손해보험에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 120,000원으로 5.3% 상향한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 높은 수준의 신계약 CSM 환산배수를 통해 CSM 성장을 도모하고 있으며 2) 2023년에는 가이드라인 적용과 계리적 가정 변경의 영향으로 CSM이 4.4% 성장에 그쳤지만 2024년에는 비경상요인 부담이 축소되며 성장률 제고가 나타날 것으로 전망된다.
또한 3) 2023년 일반보험에 반영된 자연재해 관련 손실 2,000억원은 2024년 이익 증가에 기저효과로 작용할 것으로 예상된다.
2023년 12월 말 K-ICS는 231.1%로 요구자본 축소 (대량해지Risk 산출기준 변경) 반영으로 전분기대비 16.6%p 개선되었다.
2023년 DPS는 5,300원으로 지난해 대비 15.2% 증가하였지만 배당성향은 20.7%로 높은 K-ICS 비율을 감안할 경우 아쉬운 수준으로 평가된다.
DPS의 점진적인 상승을 추진하고 있지만 상승한 주가 만큼 높아진 주주들의 기대치를 감안한 주주환원계획이 필요한 시점이라고 판단된다.
목표주가 120,000원은 12M Fwd BVPS 163,397원에 Target multiple 0.7배 (Sustainable ROE: 7.6%, COE: 9.3%→9.1%, g: 3.3%)를 적용하여 산출하였다.