더블유씨피 (393890)

매출 서프라이즈 vs. 아쉬운 수익성

■전방 수요 둔화 고려해
목표주가 57,000원으로 19% 하향

더블유씨피에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 57,000원으로 19% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 8.22% (COE 9.17%, 세후 COD 3.49%, 60개월 조정 Beta 0.95)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전기차 시장 성장세 둔화에 대한 우려를 반영해 2023~2032E 분리막 판매량 추정치를 기존 165억 제곱미터에서 141억 제곱미터 (-15%)로 하향 조정하고, 보수적인 가동률 가정에 따라 같은 기간 평균 영업이익률을 기존 17.3%에서 15.2%로 하향했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 60.2배, P/B는 1.84배이며, 5월 7일 종가 기준 상승여력은 62%다.

■1Q 매출액 컨센서스 53% 상회 vs
일회성 비용 확대에 따른 수익성 악화

더블유씨피의 2024년 1분기 실적은 매출액 1,224억원 (+63% YoY), 영업이익 6억원 (-96%, 영업이익률 0.5%)을 기록해 매출액은 컨센서스를 53% 상회했으나 영업이익은 크게 하회했다.
① 매출액의 경우 EV향 중대형 전지용 분리막 판매 호조 흐름이 이어진 가운데, 강한 수요로 인한 재고자산 판매가 더해져 서프라이즈를 기록했다.
주력 아이템인 삼성SDI P5 배터리향 분리막은 전반적인 전기차 수요 둔화 흐름에도 여전히 강한 수요가 지속되고 있다.
② 아쉬운 점은, 수익성 부진 흐름 또한 이어지고 있다는 점이다.
4분기 발생했던 일회성 비용 (국내 7~8라인 시운전, 인력 규모 확충, 신공법 전환 관련 비용 등)들이 지속되는 가운데, 중동 전쟁으로 인한 우회 항로 선택이 추가적인 비용 부담 (물류비 증가, 분리막 심 추가 구매 등)을 야기시키고 있다.