삼성생명 (032830)

1Q24 Review: 우수한 투자손익, 질적인 성장이 더 중요

■ 투자의견 Buy, 목표주가 112,000원으로 5.7% 상향

삼성생명에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 112,000원으로 5.7% 상향한다.
목표주가를 상향한 이유는 1) 예상치를 상회한 1분기 CSM과 CSM 상각률, 그리고 일반계정 부담금리 하락을 실적 전망치에 반영하였고 2024년 DPS 전망치를 기존 4,000원에서 4,100원으로 상향 (2024년 배당성향 36.3% 가정)하여 지속가능ROE를 기존 5.7%에서 5.9%로 상향하였기 때문이다.
목표주가 112,000원은 12M Fwd BVPS 234,750원에 Target multiple 0.5배를 적용하여 산출하였다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) CSM 성장 및 CSM 상각 증가로 보험손익 증가가 경쟁사 대비 빠르게 진행될 것이고 2) 조달비용 하락의 영향이 투자손익 개선으로 나타나고 있기 때문이다.
다만 1분기 신계약 판매가 질보다는 규모의 성장에 집중되었다는 점은 아쉬운 점으로 평가되며 K-ICS 200~220% 목표를 감안할 때 주주환원율 제고 속도에 대한 가이드가 필요한 상황이라고 판단된다.
배당수익률 측면의 투자 매력 하락 우려와 현재 4~5% 수준의 ROE의 제한적 개선을 감안할 때 P/B multiple의 한계가 상대적으로 낮게 설정될 수밖에 없다는 한계점은 여전히 존재하기 때문이다.